【行业研究报告】中国中铁-2025年一季报点评：营收利润继续承压，海外新签订单持续亮眼

投资要点
◼公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入2492.83亿元，同
比-6.2%，归母净利润60.25亿元，同比-19.5%，扣非归母净利润55.53
亿元，同比-22.5%。
◼营收继续承压，毛利率基本稳定：（1）分业务来看，公司Q1基础设施
建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收
2168/47/62/67/149亿元，同比分别-8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2%，整体营收
增速受传统基建业务承压的影响；（2）综合毛利率8.5%，同比下滑
0.1pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛
利率分别为7.1%/22.5%/19.3%/13.1%/19.3%，同比分别-0.5/-1.1/-2.0/-
4.6/+5.7pct，传统业务毛利率均有所下降，但得益于毛利率较高的设计
咨询、房地产开发业务收入占比提升和其他类业务毛利率的上升，整体
毛利率基本稳定。
毛利率基本稳定。
◼财务费用率和资产负债率有所上升：（1）Q1公司期间费用率为4.9%，
同比+0.2pct，主要是财务费用率同比+0.3pct至0.7%所致，预计主要是
带息债务规模增加所致；（2）公司Q1资产/信用减值损失分别为-2.17/-
5.08亿元，同比分别多计提1.34亿元/少计提0.74亿元，综合影响下公
司2025Q1实现归母净利率2.4%，同比-0.4pct；（3）Q1公司经营活动
净现金流为-774亿元，同比多流出93亿元，收现比/付现比分别为
91.0%/113.3%，同比分别-7.5/-8.2pct，主要受业主支付节奏影响；2025
年一季报公司资产负债率为77.3%，同比+2.7pct。
◼境外、资产经营新签合同额表现亮眼，在手订单保障充分：Q1公司实
现新签合同额5601亿元，同比-9.9%，其中工程建造/装备制造/资产经
营/新兴业务分别新签4214/118/270/721亿元，同比分别-10.4%/-
18.7%/+123.7%/-16.7%；分地区来看，境内/外分别实现新签合同额
4944/657亿元，同比分别-13.6%/+33.4%；截至一季度末公司在手订单余
额为72341亿元，同比+16.0%.
◼盈利预测与投资评级：外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，政治局
会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财
政政策和适度宽松的货币政策，我们认为增量的财政政策支持和融资端
的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，同时扩内需预期增强，基
建投资和重点区域建设有望政策加码。基于传统基建业务承压，我们预
计公司2025-2026年归母净利润为280/285亿元（预测前值为396/431
亿元），新增2027年归母净利润预测为291亿元，我们认为化债、稳内
需政策有望持续发力，考虑公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，
◼风险提示：基建投资增速不及预期的风险、新兴业务拓展不及预期的风险、
海外经营风险。
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