【行业研究报告】医药生物-医药生物2024年报及2025年一季报综述：创新领航，春华秋实

⚫上市公司：板块分化持续加深，化学制药表现亮眼。全行业24年营收增速同比-
0.6%，为近年来首次增速同比下滑；从利润端看，归母净利润和扣非净利润分别同
比-8.1%和-5.9%，较23年增速降幅有所收窄。25Q1，全行业营收和利润增速均持
比-8.1%和-5.9%，较23年增速降幅有所收窄。25Q1，全行业营收和利润增速均持
续下行，业绩仍有压力，主要原因在于：去年一季度呼吸道疾病诊疗增加导致基数
较高，以及院外消费力较弱所致。
⚫化药加速兑现，CXO逐季改善，生物制品承压。1）从营收端看：首先，零售/化学
制药/医疗器械24年营收同比增速分别为：4.5%/4.2%/1.8%，都超过行业平均（-
0.6%），可见院内/院外诊疗均已恢复正常；其次，生物制品/中药同比增速分别为-
15.8%/-4.1%；CRO&CMO全年收入增速虽然下降5.1%，但已呈现出逐季快速修
复趋势。从25Q1来看，CRO&CMO业绩持续回暖，同比增速大幅提升至11.2%，
远超行业平均（-4.3%）；零售板块增速持续高于行业平均水平。同时，生物制品
和中药表现仍欠佳。2）从净利润端看：24年仅有化学制药扣非净利润同比实现正
增长（97.7%）且大幅高于行业平均（-5.9%），主要系部分创新药产品快速放量，
相关企业亏损收窄；医疗服务、医药零售利润增速下滑较大。25Q1利润端与营收
端趋势相仿，CRO/CMO和化学制药增速均显著高于行业平均。总体来看：a）化
学制药表现亮眼，尤其是盈利能力显著改善；b）CRO/CMO板块困境反转，业绩
加速修复；c）生物制品短期业绩压力较大。
⚫“低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比高。公募基金产品重仓股中的医药持仓占
比从24Q1的11.2%持续下降至24Q4的8.7%。截止25Q1末，持仓占比小幅上
升，环比提升0.4%至9.1%。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医
药持仓为4.4%。从历史数据看，当前医药持仓比例接近历史最低值，同时也显著
低于医药总市值占比（6.3%），即低配状态。从细分领域配置来看，医药基金重
仓化学制药和CRO/CMO。去年下半年以来，化学制药的仓位显著高于其他板块，
25Q1已提升至32%，为近年来最高点；CRO/CMO仓位也从24Q1最低点
（13%）快速上升至21%。同时，医药基金小幅下调器械与中药持仓，25Q1环比
分别下降3%至15%、4%至5%；生物制品和医疗服务仓位相对稳定，分别为8%
和5%；零售和流通几乎无持仓。
⚫⚫从2024年报和2025年一季报数据来看，随着诊疗需求的持续释放以及国产创新
产品进入商业化周期，部分板块持续边际改善。考虑到供给端创新所带来的需求端
快速增长，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们
认为当前是配置医药行业极佳的时间点。
⚫从细分领域来看：1）创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分出海器械，建议
关注：奥赛康、益方生物-U、迈威生物-U、泰恩康、和黄医药、药明康德、药康生
物、百普赛斯、美好医疗等；2）院内产品（中药/化药/器械）成长更为确定，建议
关注：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、海思科、恩华药业、特宝生物、迈瑞医疗、
甘李药业等。
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