【行业研究报告】众生药业-2025年轻装上阵，建议关注创新管线进展

2024：实现收入24.7亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润-3
亿元，同比下降213.6%，扣非归母净利润-2.6亿元，同比下降185.4%；
2024Q4：实现收入5.6亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润-4.5
2024Q4：实现收入5.6亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润-4.5
亿元，扣非归母净利润-4.5亿元；
2025Q1：实现收入6.3亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润0.8
亿元，同比增长61%，实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长8.6%。
2024年亏损主要系多项减值，2025年轻装上阵
从收入结构来看：2024年公司中成药收入13.2亿元，占比53.9%，
化学药收入9亿元，占比36.8%；原料药及中间体实现销售收入3049
万元，占主营业务收入的1.3%；中药材及中药饮片实现销售2亿收入，
占比8%；
计提减值：2024年公司计提资产减值损失5.5亿元，主要包括计
提全资子公司先强药业、控股子公司逸舒制药商誉减值损失2亿元，
计提ZSP1602、ZSP1241、ZSP0678、ZSP1603等研发项目资产减值损
失2亿元，计提来瑞特韦片无形资产等相关资产减值损失0.8亿元。
创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛
RAY1225注射液（GLP-1/GIP双靶点）：在美国开展超重/肥胖
参与者的II期临床试验申请获得FDA批准；国内治疗超重/肥胖的III
期临床获得组长单位伦理批件；
ZSP1601片（治疗MASH）：正在开展IIb期临床试验，目前，
参与者入组工作已完成。
盈利预测与投资建议
根据公司2024年及2025年Q1表现，我们调整了全年盈利预期，
预计2025-2027年归母净利润分别为3/3.4/3.8亿元（25-26年预测前值
分别为3.5/4.1亿元），我们认为，公司后续创新管线稳步推进，长期
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