【行业研究报告】Applovin Corp-A-自助服务模式或成催化剂

AppLovin（APP.US）：自助服务
模式或成催化剂
业绩延续强劲表现：公司1Q25收入为14.8亿美元，同比增长40%，
优于市场预期7.3%；净利润为5.76亿美元，净利率同比提升16.6pp
至38.8%；调整后EBITDA为10.1亿美元，优于市场预期14.8%，调
至38.8%；调整后EBITDA为10.1亿美元，优于市场预期14.8%，调
整后EBITDA率进一步提升至67.7%。公司2Q25指引保持强劲，广告
收入指引为13.55亿-13.85亿美元，对应同比增长68%-71%，调整后
EBITDA指引为8.55亿-8.85亿美元，均优于市场预期。
专注于广告业务：尽管一季度通常为传统广告淡季，但得益于公司机
器学习模型进一步优化，公司广告业务1Q25环比增长16%，再次呈
现显著优于行业的强劲势头，移动游戏广告贡献了大部分增量。公司
已签署最终协议，将出售移动游戏业务，预计将在今年二季度完成，
从而专注于广告业务。展望2025年，公司表示将重点关注：1）持续
改进机器学习模型；2）推进电商和网站广告解决方案；3）增强广告
测试和自动化广告创建。公司重申中长期20%-30%的增速目标。
电商保持良好势头，逐步开放自助服务模式：公司电商广告业务保持
良好的增长势头，短短几个月就达到10亿美元年化运行率（Runrate），
拥有超过600个客户，Runrate超过25万美元的客户流失率仅为3%。
公司维持着精干团队的规模，短期疲于应对庞大的客户需求，因此公
司目标推出自助服务仪表盘和自动化工具，计划将在短期内面向部分
现有客户，并在未来季度逐渐开放给更广泛的广告商入驻。随着自助
服务模式的推出，电商广告有望快速起量，全年收入占比预计将超过
此前10%的预期。
现以及Apps业务预计将在二季度完成剥离，我们调整公司
FY25E/FY26E收入预测至57亿/65亿美元及调整后EBITDA率至
74%/82%，调整目标价至450美元，对应FY26E30xEV/EBITDA，自助
投资风险：业务拓展不及预期；广告行业隐私政策变化；移动游戏行
业增长放缓；行业竞争加剧。