【行业研究报告】国投电力-2024年年报及2025年一季报点评：业绩受电价波动影响，水电表现稳健

从发电量看，公司境内控股企业2024年发电量1718.53亿千瓦时，上网
电量1675.18亿千瓦时，同比分别增加6.23%和6.39%。受各水电站流域
来水偏丰影响，公司2024年水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加
10.49%；受区域新能源投产、来水偏丰挤压火电发电空间等影响，公司
10.49%；受区域新能源投产、来水偏丰挤压火电发电空间等影响，公司
2024年火电发电量564.14亿千瓦时，同比减少2.94%；公司风电、光伏
发电2024年发电量分别为65.33亿千瓦时、48.21亿千瓦时，占比相对较
小。
2025年一季度，公司完控股企业累计完成发电量389.92亿千瓦时，上网
电量381.03亿千瓦时，同比分别减少1.55%和1.04%。其中，由于雅砻
江两河口电站2024年蓄满、对流域的补偿效益，以及大朝山、小三峡水电
站流域来水偏丰，公司水电一季度发电量252.71亿千瓦时，同比增加
17.90%；公司火电受所在区域清洁能源发电量增加、以及外送电量影响，
公司火电一季度发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%。
从上网电价看，2024年，公司境内控股企业平均上网电价0.359元/千瓦
时，同比减少4.01%。其中，因现货交易价格波动，水电平均上网电价为
0.291元/千瓦时，同比减少3.00%；因执行“电量电价+容量电价”的两部
制电价，电价较同期下降，火电平均上网电价为0.465元/千瓦时，同比减
少1.42%；受新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响，光伏发
电平均上网电价为0.505元/千瓦时，同比减少24.06%。
2025年一季度，公司控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时,同比减少
8.25%，主要受电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴
新能源项目占比逐渐提高等因素影响。
从装机容量看，公司加快推进雅砻江流域水风光一体化基地开发，截至
2025年一季度末，公司已投产控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电
2130.45万千瓦、火电1320.08万千瓦、光伏577.89万千瓦、风电388.85
万千瓦、储能46.20万千瓦。
分业务看，2024年，公司水电收入266.24亿元，同比增长4.10%；火电
收入217.75亿元，同比减少4.80%；风电、光伏发电分别实现收入27.29
-13%
-8%
-3%
1%
6%
11%
16%
21%
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