【行业研究报告】倍加洁-营收稳步增长，外延发展打开成长空间

腔护理产品/湿巾/其他业务分别实现营收8.4/3.9/0.1亿元，同比+16.8%/+15.3%
/+48.5%；益生菌品类实现营收0.6亿元。口腔护理产品的销售增加以及益生菌
产品销售合并拉动了公司整体营收增长。从产销量来看，目前公司具备年产6.72
产品销售合并拉动了公司整体营收增长。从产销量来看，目前公司具备年产6.72
亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，2024年牙刷/湿巾销售量为4.2亿支/52.8
亿片，同比+14.7%/+19%，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中保持
较快增速。善恩康作为益生菌行业具有影响力的企业，为公司在益生菌的业务
延伸提供助力，2024年善恩康具有自主知识产权的AKK益生菌获得美国
Self-affirmedGRAS认证，标志着产品可以出口到美国以及认可美国GRAS认
证的其他国际市场按传统食品和饮料原料销售。
境外收入增长亮眼，战略收购拓展业务版图。分地区来看，境内/境外实现营收
5.1/7.9亿元，分别同比+16.8%/+25.3%。为应对当前国际贸易摩擦，公司完成
了新加坡全资子公司的设立工作，通过该子公司在越南成立项目公司建设生产
基地。外延方面，公司目前对薇美姿合计持股比例为33.9%，公司品牌矩阵进
一步丰富，供应链协同价值提高；收购善恩康52%股权已完成交割，通过控股
善恩康，公司拓展了益生菌产品的业务，核心竞争力不断增加。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.36
元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍。我们看好公司通过大客户开发+牙膏
风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，主要原材料波动的风险，市场竞争风险，
汇率波动风险，善恩康未实现业绩承诺的风险，长期股权投资减值风险。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）1298.851520.511776.102052.55
增长率21.78%17.07%16.81%15.57%
归属母公司净利润（百万元）-77.3289.78109.44137.03
增长率-183.57%216.12%21.89%25.22%
每股收益EPS（元）-0.770.891.091.36
净资产收益率ROE-7.37%7.73%8.74%10.04%
PE-28242016
PB2.181.971.821.66
-23%
-15%
-7%
1%
9%
17%
24/524/724/924/1125/125/325/5
倍加洁沪深300