【行业研究报告】-中美经贸摩擦缓和，上行空间打开但并非一蹴而就

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⚫重要会议
⚫重要会议
5月12日，中美双方发表日内瓦经贸会谈联合声明（以下简称联合声
明），推动解决双方在经贸领域关切的问题。
⚫中美经贸摩擦缓和，超市场预期向好
中美经贸摩擦缓和，超市场预期向好。根据联合声明，中美双方将保
留10%加征关税税率，4月2日美国加征24%关税、4月4日中方加
征24%关税在90天内暂停实施，取消美国4月8日、4月9日加征
关税和中国4月9日、4月11日加征关税。同时，中方将采取必要措
施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。
上述措施生效后，原先美方对华出口商品的145%关税税率中，91%
的报复性关税取消，34%的“对等关税”中24%暂停实施、10%继续
实施，以“芬太尼”为由的20%关税税率继续实施。我们认为，可以
从两个方面理解上述变化。①从绝对税率水平看，美国对华出口商品
的关税水平基本回到了4月2日美方实施“对等关税”之前的水平，
只保留了10%的加征关税税率。②考虑到美国4月2日加征10%的
“对等关税”自宣布后持续实施，且关税税率超过10%以上的部分美
国均选择与其贸易伙伴（包括欧盟、日本等）通过谈判进行协商，故
从相对税率和关税政策看，美国对华关税政策基本与其他发达国家持
平。综合两个方面看，中美关税税率幅度下调幅度较大，且未对中国
出口商品进行“区别对待”，好于此前市场预期。
⚫市场积极可为，但并非一蹴而就，关注基本面修复
市场积极可为，但并非一蹴而就，关注基本面修复。本次双方高层在
瑞士举行双边会谈取得积极成果超市场预期，有望明显提振市场风险
偏好。在中美联合声明公布后，富时中国A50期货指数上涨超1%、纳
斯达克100指数期货上涨超1.5%。随着中美经贸摩擦缓解，外部风险
缓释带动下短期内市场积极可为，但市场上行空间打开后，上行并非
一蹴而就。①经贸摩擦风险依然存在。一方面，当下美国与日本、欧
盟等其他贸易伙伴谈判依然充满较多不确定性，也不能排除2018-2019
年中美经贸谈判出现波折的可能性。另一方面，在国别维度之外，美
国以商品类别为对象加征关税的风险尚存。②对照当前关税税率基本
回落至“对等关税”之前水平，5月12日上证指数收于3369点，已高
于4月2日“对等关税”公布前收盘价3350点。故后续市场继续上行
还需要宏观经济基本面持续改善给与市场更强支撑。
⚫风险提示
对政策解读存在偏差；中美经贸关系再度恶化；市场学习效应超预
期。
策略研究