【行业研究报告】金融-保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（二）

投资要点
◼美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、
养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。海外成熟人身险市场通常以
保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养
老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手
段。由于各国存在医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同。
健康险企业多选择保险+服务模式，为客户提供医疗保健服务和养老服
务，构建产业链，提高附加值。
◼美国人身险业密度领先全球市场，完成"储蓄+保障"到"投资+增值"的
转变。1）二战前：定期寿险及终身寿险应运而生，以储蓄及保障功能为
转变。1）二战前：定期寿险及终身寿险应运而生，以储蓄及保障功能为
主。2）二战后：投资连结型产品及指数型产品推出，具备投资及增值属
性。3）从险种结构看，年金险逐渐成为美国人身险最主要的保费收入
来源。据ACLI统计，2020年美国年金险保费收入为3609亿美元，占
人身险总收入的比例超50%。4）我们认为平均死亡率下降带来的老龄
化加剧+预期寿命的增加+人口卫生费用增加，为年金险及健康险的发展
提供社会和人口基础。
◼日本人身险产品多样化，第三领域寿险不断发展。1）二战后至1990年
间，人身险的主力险种由两全险向附有定期的两全保险过渡，并不断推
出新产品。2）1990-2000年，附有定期的终身保险成为主流，医疗保险
市场占比提升。3）21世纪以来，健康险迅速发展，医疗、护理、癌症
险占比持续提升。4）我们认为经济发展水平和人均寿命变化，是影响
日本人身险产品发展的底层推动因素。
◼英国人身险产品起源早，创新积极性高，人身险产品种类丰富。1）发
展初期，保障型产品纷纷涌现。18世纪英国主要销售的人寿保险产品主
要为年金保险和互助保险。1850年代左右，团体寿险、简易人寿保险产
品出现。20世纪初，保险公司面向中产阶级推出了带有储蓄性质的税收
优惠的年金保险。2）20世纪后半叶，投资型产品逐渐成为主流。3）21
世纪后，投资+储蓄型产品回归。英国人口老龄化程度加深，传统年金
险无法满足养老需求，且企业提供的养老金模式变为"固定贡献型计划
"，变额年金产品应运而生。4）我们认为，经济社会的发展+人均可支配
收入的增加+人口老龄化加剧+对利率风险的重视+监管法案的出台，是
影响英国人身险业发展的重要因素。
◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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