【行业研究报告】恒帅股份-双业务阶段性承压，ADAS清洗及电机业务待放量

事件：2025年4月28日，恒帅股份（300969.SZ）发布2025年一季
度报告：Q1实现营业收入2.03亿元，同比-16.04%，环比-21.44%；
归母净利润0.42亿元，同比-35.48%，环比-16.71%；扣非净利润0.36
归母净利润0.42亿元，同比-35.48%，环比-16.71%；扣非净利润0.36
亿元，同比-38.93%，环比-22.81%。
核心观点
⚫双业务承压致营收利润阶段性下滑
1）营收端，营收下滑主要受整体经营环境及下游客户需求波动影响，
尤其传统清洗业务持续面临下游行业竞争加剧影响，电机板块也出现短
期下滑。同时公司基于应收账款风险和账期管控考量，对部分逾期客户
暂缓供货。
2）盈利端：Q1公司毛利率为32.22%，同比-4.57pct，环比-0.28pct。
去年同期因非持续性科目导致基数较高，环比相对稳定，公司毛利率与
传统清洗系统产品年降压力相关，新产品如电机新业务、主动感知清洗
陆续放量有望带动盈利上行。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分
别同比-0.14pct/+3.15pct/+0.58pct/+0.92pct。收入同比下降带来费用率
上行，环比四季度保持平稳。
⚫中期新产品待放量，长期重视机器人产业链机会
1）清洗业务：传统业务仍具挑战，主动感知打开新空间。在国内较高
市场份额基础下，公司将积极扩大部分车企配套份额，近年来逐步
进行全球化生产布局，以争取海外市场增量空间。主动感知清洗产
品的价值增量提升大，公司计划于泰国布局配套产能，期待产品的
量产落地带动市场增量空间。
2）电机业务：公司以电机技术及流体技术为核心原动力，从车身针对
性拓展车内及底盘领域电机品种，布局大扭矩谐波无刷电机、ESP
电机、EPB电机、ABS电机、EMB电机、电动门电机、座椅电
机、热管理系统电机执行器、ADAS清洗系统及相关气泵液泵、
EMC性能、磁路设计、NVH性能等方面，EPB领域已获得批量
项目定点。
3）人形机器人产业链：公司基于自身的技术方案，已与部分客户完成
实物样件交流，将加速匹配产品需求，开拓新市场与新客户。
⚫投资建议
公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清
洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司
积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司2025~2027
年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元；对应2025~2027年实现归母
净利润为2.39/2.90/3.85亿元；2025~2027年对应PE为
恒帅股份（300969）
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