【行业研究报告】黑芝麻智能-自动驾驶产品及解决方案龙头，自动驾驶&跨域计算双轮驱动成长——港股公司首次覆盖报告

自动驾驶产品及解决方案龙头，自动驾驶&跨域计算
双轮驱动成长
双轮驱动成长
——港股公司首次覆盖报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号：S0790521110001
zhouboyu@kysec.cn
证书编号：S0790124070036
黑芝麻智能是市场领先的车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案供应
商，深耕自动驾驶产品及解决方案。公司华山&武当系列产品双线并驱，发力自
动驾驶&跨域计算领域，客户资源丰富，深度受益于智驾平权带来的自动驾驶解
决方案市场规模扩张。我们预计公司2025-2027年收入7.92/12.53/19.42亿元，
对应同比增速66.9%/58.3%/55.0%，对应摊薄后EPS-1.9/-1.4/-0.7元，当前股价
自动驾驶解决方案：智驾渗透率提升带动智驾SoC芯片市场提升
自动驾驶指应用一系列软件及硬件，使车辆能够在很少或不需要人类驾驶员干预
的情况下行驶，其中自动驾驶SoC芯片是自动驾驶应用的核心硬件，是自动驾
驶汽车的“中枢大脑”，为车辆提供自动驾驶功能所需的算力。在智驾平权浪潮
下，自动驾驶汽车销量增长叠加自动驾驶SoC单车价值量提高有望带动自动驾
驶SoC市场快速增长，2028年全球/中国ADAS应用的自动驾驶SoC市场规模
有望达925/496亿元，2023-2028年全球/中国CAGR分别有望达27.5%/28.6%；
2030年全球/中国ADS应用的自动驾驶SoC市场规模有望达454/257亿元。
核心竞争力：华山系列丰富智驾产品矩阵，武当系列剑指跨域计算市场
公司在中国整体智驾解决方案市场中有较大提升空间，在中国传统自主品牌乘用
车高速NOA、行泊一体智驾解决方案市场中位居前三。在自动驾驶领域，公司
华山系列A1000Pro算力达106TOPS，性能优异，推出A2000进一步丰富产品
矩阵，公司已与吉利等众多主要汽车OEM以及Tier1合作，已进入银河E8、领
克07等车型；在跨域计算领域，公司推出业内首个跨域计算芯片武当C1200，
一汽红旗有望基于C1200打造单芯片智能车控平台方案，助力公司营收增长。
风险提示：智驾渗透不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)3124747921,2531,942
YOY(%)88.851.866.958.355.0
净利润(百万元)(4,855)313(1,195)(862)(453)