【行业研究报告】-美国4月CPI回升但不及预期，尚未体现关税影响

美国4月CPI回升但不及预期，
尚未体现关税影响
尚未体现关税影响
美国4月核心CPI通胀率反弹，但低于预期。从环比来看，核心CPI通
胀率从3月的0.06%反弹至4月的0.24%，但仍低于市场预期的0.3%。
整体CPI环比增速亦从3月的-0.05%转正至0.22%，亦低于市场预期
（0.3%）。其中能源环比通胀率大幅改善，从3月的-2.39%转正至4月
的0.67%，食品环比通胀率跌至-0.08%（3月：0.44%）。按同比看，美
国整体CPI下降0.1个百分点到2.3%，核心CPI维持在2.8%不变。
从环比细分数据来看，扣除住房价格外的核心服务CPI（超级核心服
务价格CPI）的反弹是核心CPI回升的主要推动力，住房和核心商品
CPI亦小幅回升（图表1）：
核心商品价格环比增速从3月的-0.09%微升至4月的0.06%，依然
没有体现加征关税影响。3月下滑最多的医疗护理商品环比通胀率
4月显著回升（4月：0.42%，3月：-1.13%）。娱乐商品环比价格亦
由跌转升。潜在受关税影响较大的商品未见价格显著上升：家具环
比增速小幅上升0.2个百分点到0.22%。服装环比通胀率转跌（4月：
-0.2%，3月：0.37%）。因为此前汽车行业加征关税而较受关注的运
输商品环比通胀率维持在-0.18%不变。其中新车环比通胀率转跌，
二手车环比通胀率继续维持在-0.6%左右，亦尚未体现加征行业关
税影响。
住房价格环比增速4月回升（4月：0.33%，3月：0.22%）。从细分
数据来看，外宿价格环比通胀率跌幅的收窄（4月：-0.1%，3月：
-3.54%）是主要推动力。随着天气转暖，旅游业回暖，该项目此后
有望继续回升。更为关键的业主等价租金环比通胀率略微回落（4
月：0.36%，3月：0.4%）。根据近期的房价变化，我们认为该分项
此后还有继续下行的可能。主要居所租金环比通胀率基本维持不变。
超级核心服务价格环比CPI增速转正至0.23%（3月：-0.06%），主
要受运输服务CPI回升的影响。运输服务环比价格转正至0.14%（3
月：-1.41%）。其中，伴随着旅游行业的回暖，机票通胀率的跌幅收
窄至-2.83%（3月：-5.27%），汽车保险环比价格由跌转升。然而，
娱乐服务环比通胀率再下降0.34个百分点到-0.29%。教育和通讯商
品环比通胀率亦转负到-0.2%（3月：0.24%）。此外，医疗护理服务
价格4月环比增速维持在0.51%不变。
尽管4月CPI通胀数据再次不及预期，但后续仍需重点关注关税向通
胀的传导效应。虽然4月核心通胀上行，但是这更多的还是体现波动
项的季节性变化（机票、酒店等，图表3），且上行幅度小于预期。关
税对通胀的影响从4月数据来看仍然不明显，或要等到7月至8月才
会开始有更明显的体现。可以说，如果没有特朗普二次上任后的屡次
加征关税，那么美国核心通胀率很可能会沿着我们此前预期的温和下
行方向继续前进。
浦银国际数据点评