【行业研究报告】陕西能源-煤炭销售策略优化调整，储备产能持续投产

事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入231.56
亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%。
2025Q1实现营业收入52.02亿元，同比降低7.78%，实现归母净利润7.03
亿元，同比降低28.78%。
2024年电力业务量价水平较优，支撑业绩水平
收入端：2024年公司发电利用小时数4943小时，同比提高129小时，受
益于新增装机投产，整体电量表现较优，全年完成发电量530.43亿千瓦时，
同比增长19.74%，2024年公司平均上网电价（含税）0.35元/KWh，同比
同比增长19.74%，2024年公司平均上网电价（含税）0.35元/KWh，同比
持平。成本端：由于公司业务结构调整导致发电消耗燃煤的外购量占比增
加，公司电力业务成本增幅高于营收，2024年燃料成本76.30亿元，同比
增长46.73%，电力板块整体营业成本123.91亿元，同比增长28.80%。
优化煤炭销售策略，煤炭外销量显著增加
公司结合煤炭价格波动，优化煤炭内外部保障策略和产品结构，积极拓展
煤炭外部市场，提升煤炭销售收益。2024年公司完成原煤产量2356.28万
吨，同比增长1.17%，自产煤外销量达到803.88万吨，同比增长39.95%，
煤炭外销量增加带动营收增长，2024年煤炭板块营业收入48.43亿元，同
比增长18.55%。2025年以来，公司根据煤炭生产过程、用途以及自身煤电
一体化经营模式特点，将运营指标原“原煤产量”调整为“煤炭产量”（指
经洗选后的商品煤，以及未经洗选直接由所属电厂消纳原煤的总量），一季
度公司完成煤炭产量434.65万吨，同比降低10.51%，但外销量仍达到187.65
万吨，同比增长19.45%。
储备项目资源丰富，有望为公司持续贡献增量
截至2024年底，公司在役煤电装机容量1123万千瓦，全年新投产机组容
量205万千瓦，包括清水川三期、延安热电项目；在建项目装机容量402
万千瓦，包括陕投商洛电厂二期、陕投延安热电二期、信丰电厂二期项目；
核准筹建项目装机容量200万千瓦，为陕投赵石畔电厂二期项目。公司
八煤矿（规划产能400万吨/年）和钱阳山煤矿（规划产能600万吨/年）
矿业权，正在积极推进办理项目前期手续。
盈利预测与估值：考虑电价及煤价下滑，我们调整盈利预测，预计
2025-2027年实现归母净利润26.26、29.23、35.55亿元（原预测值为25-26
年32.31、35.29亿元），同比分别变动-12.71%、+11.28%、+21.65%，对应
风险提示：宏观经济下行、煤炭价格波动、电力价格波动、装机规模扩张
不及预期、公司未来发展战略调整、产能等数据或有统计误差
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)19,452.8323,156.3621,528.9223,461.1126,148.25
增长率(%)(4.10)19.04(7.03)8.9711.45
EBITDA(百万元)7,947.848,934.129,336.8410,157.2811,738.78
归属母公司净利润(百万元)2,555.693,008.702,626.372,922.573,555.17
增长率(%)3.4117.73(12.71)11.2821.65
EPS(元/股)0.680.800.700.780.95
市盈率(P/E)13.3511.3412.9911.689.60
市净率(P/B)1.471.381.291.181.08