【行业研究报告】申能股份-年报点评报告：多业务板块支撑业绩，新能源装机增速有望提高

事件：公司公布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入296.19
亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；
2025Q1实现营业收入73.37亿元，同比降低9.09%，实现归母净利润10.11
亿元，同比降低12.82%。
煤价快速下滑，煤电板块盈利显著修复
2024年公司煤电板块完成控股发电量416.05亿千瓦时，同比增长3.5%，
2024年公司煤电板块完成控股发电量416.05亿千瓦时，同比增长3.5%，
秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比降低约110元/吨，煤价下滑
带动公司板块盈利显著改善，2024年煤电板块实现营业收入134.28亿元，
同比增长2.57%，实现毛利20.91亿元，同比增长49.58%。2025Q1煤电板
块电量承压，单季度完成控股发电量99.02亿千瓦时，同比降低12.5%，但
煤价仍处于下行通道，秦皇岛港Q5500煤炭一季度均价约721元/吨，同
比降低约181元/吨，截至5月12日，其价格已跌至630元/吨，同比降低
约230元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动煤电板块盈利持续改善。
新能源发电业务规模持续扩张，未来增速有望提高
截至2025Q1，公司新能源控股装机规模达到667.95万千瓦（含分布式项
目），同比增长30.42%，占比达到36%，其中风电装机规模为342.52万千
瓦，光伏发电装机（含分布式）规模为325.43万千瓦。装机规模扩张带动
其发电量提高，2025Q1公司完成风电发电量16.00亿千瓦时，同比增长
5.6%，光伏（含分布式）发电量7.20亿千瓦时，同比增长22.0%。展望未
来，公司新能源装机增速有望提高：①2025年4月，公司新疆塔城和布克
赛尔县2GW光伏项目（标段一）开工，计划于10月30日前全容量并网；
②2025年3月24日，申能海南CZ2海上风电示范项目一期（60万千瓦）
项目全容量并网；③2025年1月，上海市发布《2025年上海市重大工程
清单》，其中有4个海上风电项目入选，规模总计6.1GW。
气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性
气电方面，2024年公司气电完成发电量84.42亿千瓦时，同比增长17.6%，
实现毛利7.75亿元，同比增长2.00%。油气管输方面，2024年该板块实现
毛利8.32亿元，同比增长6.69%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、
核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2024年实现投资净收益
16.01亿元，同比增长2.17%。
盈利预测与估值：考虑公司一季度煤电电量下滑影响，我们调整盈利预期，
预计公司2025-2027年归母净利润为44.01、46.67、49.68亿元（原预测
为25-26年43.92、48.20亿元），同比分别增加11.58%、6.04%、6.45%，对
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，
新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)29,141.6129,619.3328,800.9729,937.1830,911.99
增长率(%)3.361.64(2.76)3.953.26
EBITDA(百万元)9,085.3310,113.2311,093.3111,655.6512,318.83
归属母公司净利润(百万元)3,458.663,944.334,400.934,666.654,967.55
增长率(%)219.5214.0411.586.046.45