【行业研究报告】浙能电力-发电量保持平稳，成本端有望持续改善

事件
公司发布2024年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入880.03
亿元，同比降低8.31%，实现归母净利润77.53亿元，同比提高18.92%；
2025Q1实现营业收入176.02亿元，同比降低12.09%，实现归母净利润10.74
亿元，同比降低40.81%。
发电量平稳，煤价下滑带动成本端持续改善
发电量平稳，煤价下滑带动成本端持续改善
2024年，受益于浙江省全社会用电量增长及新增装机投产（乐清电厂三期、
六横电厂二期），公司全年完成发电量1739.52亿千瓦时，同比增长6.56%；
秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比降低约110元/吨，煤价下滑
带动公司板块盈利显著改善，2024年电力（及热力）板块实现营业收入
778.39亿元，同比增长2.25%，实现毛利100.99亿元，同比增长49.66%。
2025Q1公司发电量385.91亿千瓦时，同比基本持平，电价端压力相对较
大，2025年浙江省中长期电力交易加权均价0.412元/KWh，同比降低约
0.05元/KWh，但煤价仍处于下行通道，秦皇岛港Q5500煤炭一季度均价
约721元/吨，同比降低约181元/吨，截至5月12日，其价格已跌至630
元/吨，同比降低约230元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动煤电板块盈
利持续改善。
投资收益有所下滑，影响整体业绩表现
公司2024年实现投资净收益41.46亿元，同比降低10.05%，对联营/合营
企业的投资收益为37.66亿元，同比降低11.10%，其中，参股核电相关收
益约12.15亿元，同比降低约28.41%，火电等其他企业贡献收益约25.35
亿元，同比提高约1.27%；2025Q1实现投资净收益9.03亿元，同比降低
26.70%，对联营/合营企业的投资收益为8.41亿元，同比降低约31.57%。
受中来股份影响，24年计提资产减值增加
2024年公司计提减值准备13.04亿元，包含资产减值损失12.24亿元，信
用减值损失0.79亿元，其中，中来股份相关商誉、设备、存货、信用减值
共10.24亿元，中来股份受市场环境变化影响导致经营压力加大，对公司
整体业绩造成不利影响。
盈利预测与估值：考虑浙江省电价下滑，我们调整盈利预测，预计公司
2025-2027年归母净利润为76.98、78.38、79.28亿元（原预测为25-26
年85.03、95.90亿元），同比分别变化-0.71%、1.82%、1.15%，对应PE分
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，
项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)95,975.2088,003.0481,343.1983,917.6185,929.71
增长率(%)19.68(8.31)(7.57)3.162.40
EBITDA(百万元)17,428.2919,664.3219,119.3019,941.2220,696.94
归属母公司净利润(百万元)6,519.777,753.387,698.367,838.147,928.11
增长率(%)(456.55)18.92(0.71)1.821.15