【行业研究报告】泸州老窖-优秀团队保障公司渡过行业调整

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
三大因素利好中国股市，白酒配置环比提升。今年以来上证指数
整体震荡上行，收益率位居全球资本市场上游的同时，亦在3月海
外市场暴跌期间展现韧性。三大驱动因素：1）政策红利持续释
放。2）国际资本加速回流：A股市盈率（13x）显著低于标普500
（20x），吸引外资配置。3）经济基本面修复：五一服务消费复
苏支撑市场信心；上市公司25Q1净利润同比回升。此外，25Q1白
行业高质量理性发展，25年公司定调稳中求进。22年开始，白酒
行业高质量理性发展，25年公司定调稳中求进。22年开始，白酒
行业进入新一轮调整期，行业增速显著放缓，产量需求双降，头
部虹吸效应强化。前五名酒企（茅台、五粮液、汾酒、泸州老
窖、洋河）营收占全部A股白酒上市公司44.7%，净利润占比超
60.0%。25年公司定调经营目标为全年营收稳中求进，24年国窖
1573品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌突破100亿规模，为千
亿目标奠定基础。
连续十年营利双增，25Q1符合市场预期。2015-2024年，公司总
营收/归母净利润CAGR分别为18.3%/27.9%，营收及利润连续十年
保持正增长。公司高端化转型成效显著：1）中高端酒类（国窖
1573、特曲等）营收占比从15年的45.8%提升至24年的88.4%。
2）国窖1573批发价由19年的750元/瓶上调至24年的870元/
瓶，涨幅达12.0%。25Q1公司实现营收/归母净利润分别同比
+1.8%/+0.4%，符合市场预期。
盈利水平保持行业高位，24年现金流同比大增。受益于中高端产
品占比提升，公司毛利率由15年的49.4%逐年提升至23年的
88.3%，24年公司毛利率/归母净利率分别同比-0.8pct/-0.6pct至
87.5%/43.2%，仅次于贵州茅台，位居白酒行业第二。24年公司经
营性现金流净额达191.8亿元，同比+80.1%，创历史新高。25Q1销
售现金回款/经营活动现金流净额分别为98.7/33.1亿元，分别同比
-7.3%/-24.1%。
盈利预测与投资建议：24年公司分红率为65%，股息率为4.7%，
连续四年分红率超60%。公司亦推出分红回报规划，承诺24-26年
分红率分别为65%/70%/75%，强化股东回报确定性及增长性。考
虑行业增速仍处于调整期，我们预计2025-2027年公司收入为
320/341/365亿元，归母净利润分别为136/145/154亿元，对应EPS
分别为9.3/9.8/10.5元。参考可比公司估值水平，我们给予公司
2025年22xPE，给予目标价205元，维持“优于大市”评级。
风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，核心高管变动。
闻宏伟HongweiWen吴岱禹JasmineWu
hongwei.wen@htisec.comjasmine.wu@htisec.com
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