【行业研究报告】长春高新-长春高新2024年报点评：研发销售投入加大，转型期业绩短期承压

[table_Authors]
核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，关注生长激素适应症
的拓宽以及新管线的打造，维持优于大市评级。
投资要点：
维持优于大市评级。公司当前投入加大，调整2025-2026年预测EPS
为6.72/7.08元（原为14.36/16.10元），新增2027年预测EPS为7.49
元，考虑生长激素竞争加剧，给予较可比公司均值一定的估值折价，
给予2025年PE16X，调整目标价为107.53元（原为189.89元，
2024年15XPE，-43%），维持优于大市评级。
研发和销售投入加大影响公司盈利能力。公司2024年实现营收
134.66亿元（-7.55%），归母净利润25.83亿元（-43.01%），扣非净
利润28.30亿元（-37.32%），利润率下降，系公司加大了研发和销售
投入，以及随着子公司金赛药业新BU管理架构的调整及相关下一
级子公司的设立，相关管理费用增加；另外公司提前终止激励计划
一次性加速确认股份支付费用0.55亿元，终止长效生长激素美国申
报后针对资本化的开支计提1.33亿减值也对利润端有所影响。
金赛投入加大，利润率短期承压。2024年实现收入106.71亿元
金赛投入加大，利润率短期承压。2024年实现收入106.71亿元
（-3.73%），归母净利润26.78亿元（-40.67%），其中单Q4实现收入
25.08亿元（-15.44%），归母净利润-1.61亿元。2024年，金赛加快
推进新产品研发工作，持续加强高端人才引进力度，并持续优化提
升人员效率，人员人工及研究开发投入增加使得盈利能力下降。目
前金赛一方面在继续拓展生长激素的适应症，加快推进生长激素在
辅助生殖及成人生长激素缺乏等领域的应用，另一方面通过自研
+BD打造多领域、差异化、高潜力创新管线布局，拓宽增长极。
百克带疱疫苗销量下降，在研项目持续推进。2024年实现收入12.29
亿元（-32.64%），归母净利润2.32亿元（-53.67%），其中单Q4实现
收入2.03亿元（-65.08%），归母净利润-0.12亿元。2024年，百克
立足水痘疫苗12月龄以上全人群适用性、流感疫苗的高依从性等
优势，积极拓展新渠道，提升品牌知名度与影响力，水痘疫苗、鼻
喷流感疫苗收入略有上升；但受民众对疾病危害及预防知识认知度
低、疫苗接种意愿低等因素影响，带状疱疹疫苗销售、使用数量减
少。研发进展方面，液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗、
HSV-2疫苗等多个在研产品取得里程碑式进展，联营企业上海瑞宙
24价肺炎疫苗成人II期临床试验已顺利揭盲。
风险提示。集采降价的风险，新患入组不及预期的风险，竞争加剧
的风险。
财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入14,56613,46614,18815,38116,432
(+/-)%15.4%-7.6%5.4%8.4%6.8%
净利润（归母）4,5322,5832,7422,8893,054
(+/-)%9.5%-43.0%6.1%5.4%5.7%
每股净收益（元）11.116.336.727.087.49
净资产收益率(%)20.5%11.2%11.4%11.2%11.1%
市盈率(现价&最新股本摊薄）8.0414.1013.2912.6111.93
-28%
-17%
-7%
3%