【行业研究报告】-2025年4月美国CPI数据点评：通胀冲击等待中发酵

研究结论
⚫美东时间2025年5月13日，美国劳工部公布2025年4月CPI数据：名义CPI同
比2.3%，低于预期值2.4%，较前值2.4%进一步回落；环比0.2%，预期值0.3%。
核心CPI同比录得2.8%，符合预期，较上月持平；环比0.2%，低于预期值0.3%。
核心CPI同比录得2.8%，符合预期，较上月持平；环比0.2%，低于预期值0.3%。
本期CPI数据小幅低于市场预期。
⚫分项来看，4月食品通胀同比有所回落，能源价格同比延续下跌。核心商品价格同比
走出通缩，核心服务走弱，整体核心通胀持平。
⚫食品同比增速录得2.8%，较前值3%小幅回落，不过依据联合国食品价格指数对于
CPI食品分项的历史领先关系（约12个月）来看，CPI食品分项同比增速回升的趋
势没有改变，预计后续仍将对名义CPI同比或形成一定的向上拉动。
⚫能源价格同比增速录得-3.7%，4月初特朗普超预期的对等关税政策大幅打击了全球
经济增长预期，原油价格大幅下跌。往后看，5月初“欧佩克+”会议决定增产，自
6月起将原油日产量增加41.1万桶，供需两端压力之下，预计原油等能源价格在中
长期将面临下行压力，能源项或将持续对美国名义通胀形成拖累。同时，考虑到去
年4月开始油价出现下行趋势，预计今年Q2开始基数效应的压制力将越来越弱。
⚫核心通胀同比增速维持在2.8%，环比增速0.2%。核心商品同比增速0.1%，走出通
缩区间，环比增速0.1%。权重较高的二手车和卡车环比增速-0.5%，为本期核心商
品环比增速的主要拖累项。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和
Blackbook二手车指数最新读数提示CPI二手车分项环比增速短期内可能会有所回
升。若从环比增速角度观察特朗普“对等关税”的影响，4月部分商品环比出现价格
上涨的迹象，家具和家居用品+0.2%、休闲商品+0.4%、医疗保健品+0.4%、教育和
通讯商品+0.3%。
⚫美国通胀的最主要支撑项核心服务仍在降温趋势中，同比较上月3.7%进一步回落至
3.6%，环比0.3%。其中价格粘性较强的居住分项同比增速为4%，较前值持平，主
要居所租金和业主等价租金同比增速分别为4%和4.3%，延续了连续降温的趋势。
反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新读数仍符
合中期回落趋势，CPI居住分项的回落预计将继续带动核心服务项降温。
⚫超级核心通胀（剔除主要居所租金和业主等价租金后的核心服务业通胀）近期连续
大幅回落，同比增速已经由年初4%下降至2.7%，提示目前美国内需偏弱，尽管调
查数据显示居民通胀预期出现飙升，但经验来看，核心通胀长期趋势取决于薪资增
长，没有薪资增长支持的通胀预期上升最终难以转化成实际的再通胀。目前就业市
场降温趋势不变，决定了核心通胀的趋势大概率将延续下移方向。
⚫目前美国通胀风险表现为：消费者通胀预期飙高，市场预期稳定，实际读数超预期
下行。关税的通胀冲击难以完全避免，但①通胀的冲击表现有滞后性，目前仅有部
分分项出现小幅价格环比上升，预计进口产品的全面价格走高最早也要等到关税落
地的2-3个月后。②关税战1.0经验来看，关税对通胀的冲击表现出结构性、一次性
的特征，量级上1%关税≈0.1%通胀。③二手车、房租等高频指标显示美国内生
通胀继续下降，就业市场走弱难以形成通胀的内生循环，预计将与关税影响形成对
冲。④中美会谈后关税超预期缓和，估计的通胀上行冲击幅度相应下调。同时，抢
进口、补库存周期拉长，如果未来谈判结束、关税再次落地，供给、通胀冲击的时
间缓冲被进一步延长。
⚫目前美联储对于通胀风险的态度仍然非常谨慎，市场对降息的定价被逐步推迟，目
前联邦基金期货定价的6月降息概率仅为8.2%，年内降息幅度约50bp。市场方
面，增长端软数据主导了美债收益率年内下行趋势方向，通胀端通胀现状超预期回
落没有带动收益率下行，意味着市场对随后的潜在通胀冲击已有警惕。
风险提示美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。