【行业研究报告】-宏观研究：外需波动影响信贷，加速改善可期

投资要点
投资要点
4月金融数据呈现了以下特点：一是美国加征关税外生冲击，微
观主体情绪趋于审慎和观望，企业投资扩产意愿或有所下降，主动消
化库存，制约信贷需求增长；二是财政加速落地，财政融资加快，同
时财政支持加大力度，推动实物工作量形成；三是资本市场保持高景
气度，存款利率下调趋势不变，存在“存款搬家”行为。
向后看，我们理解，金融数据或趋于改善。一是4月12日中美
经贸会谈释放积极利好，美国对中国关税税率大幅下调，短期改善市
场对出口预期，至少在90天豁免期内，出口或迎来较为明显回升，
带动企业融资改善。5月14日，贸易追踪机构Vizion公布的数据显
示，在美国和中国互降关税之后，在美国下单的从中国到美国的集装
箱运输预订量飙升近300%。二是二季度存量财政政策加速落地，仍是
社融的重要支撑。预计5-6月政府债融资或维持1万亿-1.5万亿左
右水平。三是活期存款向定期存款、理财产品市场转移或将持续。在
一季度央行货币政策执行报告中，央行货币政策目标新增“支持实体
经济与保持银行体系自身健康性的关系”，背后或是适度宽松货币政
策不断加力，商业银行净息差持续收窄，而商业银行净息差直接关乎
银行体系的稳健发展，亦关乎银行体系的稳定性。从稳定净息差角度
考虑，未来存款利率下调或仍是大趋势。若商业银行进一步下调存款
利率，或存在存款向理财市场转移的现象，或出现类“资产荒”现象，
即低风险资产收益率进一步下行，不排除现金理财产品和国债收益率
继续下行。此外，根据5月7日三部委部署一揽子稳增长金融政策内
容，降准、降息、结构性货币政策工具扩容，以及一季度货币政策报
告强调“加大货币信贷投放力度”等，政策端利好后续金融数据改善。
风险提示：
海外地缘政治冲突加剧；中美贸易摩擦加剧；政策效果不及预期。
发布时间：2025-05-16