【行业研究报告】新凤鸣-盈利逐步改善，产能稳步扩张

⚫盈利逐步改善：公司近期发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业
收入670.9亿元，同比+9.1%；实现归母净利润11.0亿元，同比+1.3%。2024年全
年综合毛利率为5.6%，同比-0.2pct，净利率为1.6%，同比-0.1pct。公司2025年一
年综合毛利率为5.6%，同比-0.2pct，净利率为1.6%，同比-0.1pct。公司2025年一
季度实现营业收入145.6亿元，同比+0.7%；实现归母净利润3.1亿元，同比
+11.4%。一季度综合毛利率为6.5%，同比变动+0.6pct；净利率为2.1%，同比变动
+0.2pct。公司整体盈利能力仍在逐步改善。
⚫长丝景气度有望继续回升：2024年国内涤纶长丝供给端增速明显放缓，根据百川盈
孚统计，2024年国内新增长丝产能仅80万吨，再加上行业落后产能的退出，涤纶
长丝行业供需逐步改善。展望2025年，预计行业新增产能恢复至200万吨左右，供
给增速4.5%左右，基本和需求复合增速相当。未来行业新增产能仍主要集中在龙
头，龙头集中度进一步提升，行业供给增长相对可控，再加上今日终端纺织服装对
美出口风险有所缓解，我们仍然看好后续长丝行业景气度的进一步回升。
⚫加深一体化布局，长丝产能稳步扩张：目前公司独山能源基地已形成规模性的PTA-
聚酯一体化基地，PTA产能已达到770万吨。预计到2025年底PTA四期投产后，
公司PTA产能将突破1000万吨，进一步强化一体化布局。此外，公司2025年计划
投产两套聚酯装置共计65万吨长丝产能，其中25万吨阳离子纤维产能已于2025年
2月投产，另外40万吨差别化纤维产能将于2025年下半年投产。未来公司仍将依
据行业情况调整投产计划，在实现产能稳步扩张的同时，也更着力于差别化品种及
产品结构改善。
⚫由于油价下跌，我们适当下调先前长丝价格预期，并调整公司2025-2027年每股收
益预期分别为0.91/1.14/1.50元（原25年预测1.64元），按照25年可比公司平均
风险提示