【行业研究报告】金山云-持续看好公司盈利能力改善和AI业务增长

【投资要点】
➢AI相关服务收入快速，盈利能力显著提升
2024年，金山云实现了总营业收入77.85亿元，同比增长10.5%，全年亏损
2024年，金山云实现了总营业收入77.85亿元，同比增长10.5%，全年亏损
幅度有所收窄，净亏损为19.67亿元，亏损同比减少9.4%，公司盈利能力有
所提升。在2024年第四季度，公司营业收入达到22.32亿元，实现同比增长
29.6%，环比增长18.4%。第四季度调整后EBITDA为3.60亿元，调整后
EBITDA利润率为16.1%，调整后经营利润为0.24亿元，首次实现扭亏为盈。
➢完成基于国产芯片适配，助力国产模型充分发挥性能优势
在硬件方面，目前金山云已经完成基于国产芯片的DeepSeek适配。同时在AI
训练提效方面，金山云推出的星流训推平台也已完成DeepSeek部署，支持多
机部署实现分布式推理，星流训推平台已经全面接入智谱GLM系列推理模
型，聚焦高效部署与分布式推理协同。
➢全面接入推理大模型，挖掘潜在算力增长需求
公司宣布全面接入XiaomiMiMo系列模型及Qwen3系列模型。随着此次接
入完成公司目前已广泛覆盖头部AI大模型公司，积累了深厚的技术和服务经
验。本次接入既能助力金山云提升平台的模型服务广度，也将为公司在更宽
泛的中行业应用中提供新思路。
公司作为小米及金山集团发展AI生态的直接受益者，在营业收入、盈利能力
等方面未来均有较大增长潜力。整体来看，金山云季度环比已呈现明显的同
比增长和环比增长提速，标志着其在AI算力和云服务领域的战略转型已经初
见成效。综上，看好公司未来收入增长潜力，因此我们给予公司17.6美元的
人民币百万元2023A2024A2025E2026E2027E
营业额7,0477,7859,88011,95214,022
同比增长-13.85%10.47%26.90%20.98%17.32%