【行业研究报告】特斯拉-短期汽车销量承压，长期成长空间较大

特斯拉（TSLA.US）：短期汽车销量承
压，长期成长空间较大
压，长期成长空间较大
考虑短期汽车销量的影响以及经营性杠杆带来的利润变化。从关税角
度来看，公司在北美、欧洲和中国都具备在地化程度较高的产能，可
以更好地应对全球关税政策的变化。长期来看，从智能汽车迁移而来
的自动驾驶、人形机器人的技术和应用场景，将为特斯拉提供长期成
虽然，从短期看，汽车销售和基本面存在压力…公司今年一季度业绩
表现相对较弱：第一，一季度收入端增长失速，收入同比下降9%，
环比下降25%。其中，汽车销售收入同比下滑20%，降幅较大，主因
全球宏观经济疲软带来的需求下滑以及为新款ModelY准备的产线
改造。根据乘联会数据，今年1-4月，中国市场特斯拉零售销量累计
同比大体持平，几乎没有成长，显著低于中国新能源乘用车销量累计
同比增长36%的数字。第二，经营性杠杆带来利润下滑大于收入下滑。
一季度汽车毛利率承压，同比下降2.5个百分点，环比下降0.7个百
分点。在AI领域，包括Optimus、Cybercab等，公司保持高投入，
1Q25费用达27.5亿美元，仍处高位，费用率同、环比均明显上升。
…但是，自动驾驶Robotaxi和机器人Optimus拐点能见度提升。首
先，特斯拉计划今年6月在德克萨斯州的奥斯汀推出无监督系统的
自动驾驶。公司预期明年年中有望看到自动驾驶的显著变化，带来报
表层面的改变。其次，特斯拉的Optimus机器人进展顺利。公司计划
在今年年底部署数千台Optimus机器人进入特斯拉的汽车工厂。整体
来看，无论是有自动驾驶能力的汽车，还是具身智能的人形机器人，
特斯拉都有大规模制造的能力，未来增长能见度提升。
估值：采用分部加总法对特斯拉进行估值，得到目标价374.8美元，
潜在升幅8%，对应2026年市盈率为136x。
投资风险：中国国内和海外新能源车行业需求不振。市场竞争加剧，
汽车销售价格和毛利率下降。上游原料价格下行幅度低于预期，拖累
公司利润表现。公司新业务投入大，业绩表现波动大。
图表1：盈利预测和财务指标（2023-2027E）
美元百万202320242025E2026E2027E
营业收入96,77397,69096,823116,948134,943
同比增速19%1%(1%)21%15%