【行业研究报告】回天新材-竞争加剧拖累业绩，逆势扩张静待收获

公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收39.89
亿元，同比+2.23%；营业成本32.52亿元，同比+8.02%；归母净利润
1.02亿元，同比-65.91%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-79.38%。
费用率方面，全年费用率15.68%，较去年同期的15.27%增加0.41pcts，
其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.56%、
9.90%、1.22%，较去年同期分别-0.20pcts、+0.15pcts、+0.46pcts。盈
利能力方面，全年毛利率为18.46%，同比-4.36pcts；净利率为2.60%，
利能力方面，全年毛利率为18.46%，同比-4.36pcts；净利率为2.60%，
同比-5.04pcts。2025年一季度，实现营业收入10.71亿元，同比增长
10.49%；实现归属净利润0.82亿元，同比2.73%。
业务逆势扩张，行业地位稳定。2024年，公司主营胶粘剂产品销量约
28.56万吨，同比增长41.23%，主要是光伏胶和电子胶产能的稳定释
放，扩宽了公司业务规模。光伏产业链竞争加剧，各环节产品价格承
压，公司凭借技术优势和客户服务在核心客户处的供货份额稳固在
40%以上。报告期内，公司光伏硅胶销量同比增长约16%。电子胶业
务快速发展，整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%。下游已分
别导入荣耀、联想、闻泰、龙旗等行业客户处，比亚迪、汇川技术等
老客户也稳定上量。大交通领域业务方面，公司紧抓新能源汽车的增
量机遇，产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长
超50%。
行业景气下行，阶段性拖累利润水平。2024年，公司业绩的下滑一方
面受光伏行业和交通行业竞争加剧的影响，可再生能源业务和交通运
输设备制造和维修业务毛利率分别下滑7.82、6.25个百分点；另一方
面背板路线竞争的加剧，导致公司相关资产计提3992万元减值，拖累
了公司业绩。随着行业投资回归理性，最差阶段已经过去。2025年，
公司一季度业绩已实现明显回升，预计未来产品利润有望逐步回升。
盈利预测。受行业竞争加剧，产品毛利下滑影响，预计公司2025-2027
年实现营业收入分别为43.98\49.17\54.54亿元，实现归母净利润分别
为2.14\3.36\4.34亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有
-23%
-3%
17%
37%
2024-052024-082024-112025-022025-05