【行业研究报告】家电-耐用消费产业行业研究：加配高景气新消费，重视红利资产防御

/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别+21.8%/+18.6%，其中国补的11大品类线下规模同比+18.2%。②家
/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别+21.8%/+18.6%，其中国补的11大品类线下规模同比+18.2%。②家
电数据跟踪：4月空调/冰箱/冰柜/洗衣机线上零售额分别同比+34.8%/+1.0%/-0.8%/+10.8%，彩电线上/线下零售
额同比+21.3%/+13.1%，油烟机/燃气灶线上销额同比+21.2%/+10.8%，线下销额同比+43.6%/+43.2%，扫地机
线上/线下销额同比+80.6%/+125.7%。
轻工制造：①新型烟草（拐点向上）：海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英美烟
草份额有望提升。②家居（底部企稳）：内销4-5月目前终端销售情况整体相对偏弱，外销贸易摩擦缓和但仍需
考虑后续或有反复叠加海外需求景气度环比走弱。③潮玩（高景气维持）：潮玩盲盒25年4月/1-4月
GMV+109%/+127%。新公司涌现、IP推新迭代&运营玩法创新能力处上行阶段。④两轮车(高景气维持）：Q2基数
升高，龙头超跌值得关注，新势力关注渠道下沉&女性新品发布。⑤轻工消费宠物（加速向上）：持续关注国货
品牌势能提升&兴趣消费，卫生巾/纸尿裤4月GMV+40.8%/+21.6%。宠物食品25年4月/1-4月GMV+15.5%/+16%。
⑥造纸（略有承压）：截止5月15日国内纸浆主流港口库存量环比+8.0%至219.8万吨，累库趋势较明显。
纺织服装：服装动销环比4月有所好转，行业β整体仍偏弱；①品牌服饰端，关注两个方向：1）有差别于行业
独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②纺织制
造端，4月服装及衣着附件出口金额同比有所下降，5月12日关税显著缓和后客户信心恢复背景下有望加大补
单，提升国内工厂的产能利用率，进而提升国内就业率和工资收入，有利于内需。
社会服务：①餐饮：茶饮受益基数改善+外卖平台大战，4月以来同店明显改善、5月预计进一步上修。②酒店：
五一节数据超预期反映休闲需求强劲，节后有所回落主因商旅需求仍偏弱。25年第19全国酒店RevPAR同比-
0.1%，ADR同比+3.3%，OCC同比-1.7pct。③人服：部分行业线上招聘数持续改善，人服多家人服公司接入