【行业研究报告】腾讯控股-营收利润双超预期，AI赋能开始兑现

投资要点：
⚫25Q1业绩表现亮眼，营收利润双超预期。25Q1营收达1800亿元人民币（下
同，yoy+13%），超Factset一致预期2.5%，Non-IFRS归母净利润613亿
元（yoy+22%)，超Factset一致预期3.0%。利润超预期主要得益于高毛利
率的游戏占比提升以及小游戏服务费增加。
⚫游戏：占据FPS赛道有利位置。25Q1本土游戏收入达429亿元（yoy+24%)，
一方面由于去年同期的低基数，另一方面得益于腾讯长青游戏在春节期间的
亮眼表现，同时玩家对FPS游戏的热度提升趋势明显，腾讯在FPS赛道拥有
多款重磅游戏布局。国际游戏收入达166亿元（yoy+23%），主要得益于
多款重磅游戏布局。国际游戏收入达166亿元（yoy+23%），主要得益于
Supercell与PUBGMobile的增长。
⚫广告：AI提效明显。25Q1广告收入达319亿元（yy+20%）。增长主要受益
于用户参与度的提升、广告平台的持续AI升级以及微信内部交易生态的增
强。公司正在利用大语言模型深化对商品和用户兴趣的理解，从而提供更精
准的广告推荐，提升广告点击率（CTR），部分广告的点击率已从原先1%能
提升至3%的水平。
⚫金融科技与企业服务：AI带动云计算加速增长。金科企服25Q1营收达550
亿元（yoy+5%)，其中企业服务恢复到十几个百分点的同比增长，得益于云
服务收入上升以及电商交易量增加带来的技术服务费增长。公司表示客户对
AI能力的需求推动了腾讯云相关业务的增长。
⚫Capex与Opex因AI投入加大。25Q1公司资本开支达275元（yoy+91%)，
主要用于购买GPU和服务器，以提升AI能力。此外公司研发开支达189亿
（yoy+21%），要反映了AI人才成本上升以及为支持AI相关资产的投入。
⚫投资建议：腾讯高毛利业务（如游戏、广告）占比提升，利润率持续提升，
广告收入受益于视频号与AI广告技术改善，人工智能不断赋能公司业务。预
期25/26/27年收入分别为7,491/8,239/8,967亿元人民币，Non-IFRS归母
⚫风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。
主要财务指标
会计年度
20242025E2026E2027E
营业收入(亿元)
6,6037,4918,2398,967