【行业研究报告】有色金属-有色金属行业报告：指标收紧叠加环保督察，钨价继续上涨

有色金属行业报告（2025.05.12-2025.05.16）
指标收紧叠加环保督察，钨价继续上涨
l投资要点
贵金属：调整基本到位，做多时机已到。上周提示中美会谈结束
后可能带来黄金大幅调整，本周行情和我们预测完全一致。本周金银
后可能带来黄金大幅调整，本周行情和我们预测完全一致。本周金银
呈现出宽幅震荡行情，美国4月CPI不及预期带动黄金下跌，但5月
CPI事实上更加关键，黄金多头的底气源于通胀的韧性。我们认为，
虽然未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买
盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体
来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会
持续。铜：贸易定价即将逆转，comex铜累库明显。本周贸易定价情绪
继续缓解，纽铜和伦铜价差维持在10%以下，主要系关税预期导致
comex铜累库较多，纽铜多头止盈导致。若价差进一步下滑，可能意
味着贸易角度的套利失去利润，那么伦铜和沪铜的去库贸易行为可能
结束。同时，铜铝在关税暂停的情况下需求端是存在利好，但是铝的
库存结构更加乐观，因此工业金属中我们更加推荐铝的配置。总体来
看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300美金或为中枢。
铝：关税暂停，看好铝价上行。本周沪铝上行1.1%，主要因中美
关税暂停90天导致。贸易缓解前，部分铝材厂商5月后没有新订单，
但是缓解后预计产生新订单拉动生产。铝的库存继续保持了快速去
化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主
要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价
格走势。
钨：指标收紧叠加环保督察，钨价继续上涨。本周钨价继续上涨，
较4月初上涨14.84%，钨价上涨主要由于4月初第一批钨矿开采总
量指标发布，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%，多
个省份出现普降，部分省份归零，供给收缩超出市场预期，此外环保
督察同样影响市场情绪及企业生产计划，加剧供给紧缺。需求端，25Q1
全国制造业同比增长4.2%，高技术产业同比增长6.5%，两重两新政
策效果明显；此外，可控核聚变25年以来加速发展，钨合金可用于
偏滤器、第一壁材料，打开需求空间。钨价中枢有望持续上移。
稀土：出口管制或有放松，建议逢低布局。本周稀土价格高位盘
整，一方面路透社报道称，中国已向至少四家稀土磁体生产商发放了
出口许可证，出口管制或有放松。另一方面，业内人士发现磁材订单
实际没有明显变化，终端需求维持平淡，市场观望情绪浓厚，稀土价
格短期以稳为主。我们认为稀土管制有条件放开在短期内有望实现，
否则将对国外新能源汽车产业链造成巨大打击，建议逢低布局，静待
短期出口管制放开带来的交易窗口。
l投资建议
发布时间：2025-05-19