【行业研究报告】-4月金融数据点评：二季度信用扩张存在边际修复的条件

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4月金融数据点评：二季度信用扩张存在边际修复的条件
4月金融数据点评：二季度信用扩张存在边际修复的条件
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投资要点：
社融存量增速修复至8.7%。4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万
亿，社融存量增速环比提升0.3个百分点至8.7%。结构上看，政府债同
比多增、未贴现银行承兑汇票少减是支撑当月社融的主要分项；而实体信
贷偏弱则是主要拖累项，其他分项与去年同期相比波动不大。
企业部门短贷中长贷同比均少增。当月企业部门短期贷款减少-4800亿，
同比多减700亿；中长期贷款新增2500亿，同比少增1600亿。一是地
方隐债的置换持续推进，置换资金尚未有效转化为新增信贷；二是关税冲
击下，外需不确定性增强，企业情绪趋于观望，资本开支意愿边际回落，
抑制信贷需求增长；三是3月份企业信贷需求集中释放，4月企业信贷读
数偏弱，亦包含了前期冲量对本月信贷需求的“透支”。三者共同作用拖
累当月企业信贷读数。
居民部门再度出现净偿还。当月居民部门短期贷款减少4019亿，同比多
减501亿；中长期贷款减少1231亿，同比少减435亿。从短贷来看，一
方面，对等关税落地加剧了出口和就业的不确定预期，抑制了居民提前消
费的意愿；另一方面，4月多家主要银行上调个人消费贷利率，或对居民
消费形成一定约束。从中长贷来看，居民中长贷再度出现净偿还，或与4
月地产销售降温有关。4月30城商品房成交面积同比减少12%。其中
一、二、三线城市同比分别减少2%、15%和18%。
M1增速回落，M2增速回升。①当月M1增速环比回落0.1个百分点至
1.5%。一方面，可能与化债背景下，当月活期存款被集中划转支付偿还债
务，减少了M1派生基础有关；另一方面，4月财政存款同比多增2729
亿，财政资金投放节奏放慢，也在一定程度上影响了机关团体活期资金的
回补。②当月M2增速环比回升1个百分点至8.0%。一方面，去年同期
禁止“手工补息”后，部分虚增存贷款的“水分”被挤出，同时存款相对
于理财产品的吸引力下降，理财对存款的替换效应亦有所增强，二者共同
作用形成较低基数；另一方面，在对等关税冲击下，全球资本市场波动加
剧，避险情绪下非银金融机构或主动降低仓位形成非银存款，当月非银存
款同比多增1.9万亿，亦对M2增速有推升作用。
二季度信用扩张存在边际修复的条件。整体看，4月社融仍然受到政府债
发力的托举，但信贷数据集中反应了“化债”和“关税冲击”的双重影
响。一方面，地方化债置换资金尚未有效转化为新增信贷；另一方面，关
税冲击带来的外需不确定性抑制企业投资扩张意愿。往前看，二季度信用
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