【行业研究报告】昆仑万维-收入端较快增长，利润端短期承压

事件：公司发布24年年报及25Q1业绩，24年公司实现营收56.62亿
元，同比+15.20%，归母净利润-15.95亿元，同比-226.74%。25Q1公司
实现营收17.64亿元，同比+46.07%，归母净利润-7.69亿元（去年同期
亏损1.87亿元）。
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营收实现较快增长，利润端有所承压。公司24年及25Q1营收实现增
长较快，主要系短剧及Opera业务维持较快增速。公司利润端有所承压
长较快，主要系短剧及Opera业务维持较快增速。公司利润端有所承压
主要系1）公司加大研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位，24年、
25Q1研发投入分别同比增长59.5%、23.4%；2）公司加大AI业务推广，
24年、25Q1销售费用分别同比增长42.23%、92.11%；3）受资本市场
波动影响，公司24年、25Q1公允价值变动导致亏损8.25、4.91亿元，
叠加公司于24年计提资产减值损失3.21亿元。
AI应用场景持续落地，商业化进程提速。截止25Q1，AI音乐年化流水
收入ARR达到约1200万美元（月流水收入约100万美金）；短剧平台
Dramawave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1000
万美金）。AI智能助手方面，公司预计将于2025年5月中旬在海外发
布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai；AI游戏方面，公
司自研AI游戏《猫森学园》研发测试工作进展顺利，自研AI原生游戏
引擎“SparkAI”有望在2025年7月初正式上线。
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投资建议：我们预计公司2025E-27E归母净利润增速分别为+79.6%、
+167.9%、+79.2%。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，公司或将
风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等。
财务数据与估值：
会计年度
2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入