【行业研究报告】网易有道-聚焦核心业务，利润超预期，预计利润改善趋势持续

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com
交银国际研究财务模型更新
交银国际研究财务模型更新
教育
2025年5月19日
有道(DAOUS)
聚焦核心业务，利润超预期，预计利润改善趋势持续
公司1季度聚焦核心业务，利润大幅超预期。学习服务聚焦AI和高中形成差
异化竞争优势，继续实现高中业务流水和留存率的稳步提升，业务结构调整
有望年底结束并恢复增长，广告业务预计下半年在技术进步和合作伙伴落地
推动下加速增长，硬件全年以加快实现盈利为主要目标。我们基于1季度业绩
2025年1季度收入符合预期，利润大幅超预期。收入同比下降7%，主要
因学习服务收缩非核心业务所致，同比跌幅较2024年4季度有所收窄，智
能硬件/广告收入同比增5%/3%。调整后净利润8200万元人民币，对比去
年同期的2000万元，并大幅好于市场预期的4000万元，主要因费用率收
缩明显，以及盈利结构更优的业务收入占比提升所致。
借助AI技术加持，有道领世进一步强化差异化竞争优势，并在1季度实现
25%流水增长和留存率提升。编程业务通过为学生提供一站式服务实现流
水40%同比增长。AI订阅服务流水同比增40%。广告业务于1季度加强与
海外平台的合作，以及与网易游戏的联动，预计变现将在下半年加速增
长。搭载Confucius大模型，有道SpaceOne带动词典笔收入同比增20%。
盈利预测变动
—————2025E——————————2026E——————————2027E—————
人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动总收入
5,8835,8720.2%6,7126,729-0.3%7,3697,407-0.5%
增速
4.6%4.4%0.2ppt14.1%14.6%-0.5ppt9.8%10.1%-0.3ppt
学习服务
2,5922,5332.3%3,0232,9851.3%3,3623,3390.7%
智能硬件
9619550.6%1,0091,0030.6%1,0601,0530.6%
广告
2,3302,383-2.2%2,6802,741-2.2%2,9483,015-2.2%
毛利润
2,8212,831-0.3%3,3063,3030.1%3,6783,685-0.2%
毛利润率
48.0%48.2%-0.3ppt49.3%49.1%0.2ppt49.9%49.8%0.2ppt
调整后运营利润
2532520.2%436436-0.1%568569-0.2%
调整后运营利润率
4.3%4.3%0.0ppt6.5%6.5%0.0ppt7.7%7.7%0.0ppt
调整后净利润
1631545.7%3153140.1%4314310.0%
调整后净利润率
2.8%2.6%0.1ppt4.7%4.7%0.0ppt5.9%5.8%0.0ppt
资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet