【行业研究报告】百胜中国-同店持续改善，加盟继续推进，业绩韧性十足

百胜中国(9987.HK)
同店持续改善，加盟继续推进，业绩韧性十足
⚫事件
公司发布25Q1财务业绩公告，25Q1公司实现营收29.81亿美元，
同比+0.78%，归母净利润2.92亿美元，同比+1.74%。
同比+0.78%，归母净利润2.92亿美元，同比+1.74%。
⚫投资要点
整体拆分：同店继续改善，成本下降管理改善。25Q1营业收入
29.81亿美元，同比+0.78%，不考虑外币换算的影响，中国系统销售
额同比增长2%。拆分来看：
1）门店：开店继续推进，加盟占比1/4。25Q1净新增门店贡献
4%，此外部分被25年较24年少一个营业日（24年为闰年）抵消。
25Q1净新增门店247家，其中加盟店有62家，占比为25%。截至25Q1
公司门店总数达16642家。此外，突破性的商业模式肯悦咖啡已达到
1000家的里程碑，必胜客全新的wow门店积极布局低线城市，其资本
开支低至必胜客标准店的一半。
2)同店：交易量、销售额均继续恢复。同店销售额为去年同期
的100%，继24Q1-Q4各个季度同店销售额增速-3%、-4%、-3%、-1%
后，同店销售进一步恢复。同店交易量同比增长6%，连续第九个季度
实现增长。在交易量增长的情况下，销售额持平，客单价仍旧处于下
降通道。
3）外卖及会员：继续双位数增长。公司外卖销售同比增长13%，
过去十年百胜中国外卖收入增速一直维持在双位数增长，目前肯德基
和必胜客餐厅收入中外卖占比42%。肯德基及必胜客的会员数合计超
过5.4亿，同比增长12%，会员销售额占两品牌系统销售总额的66%。
4）经营利润：成本下降管理改善。25Q1餐厅利润率18.6%，同
比+100bp，经营利润率13.4%，同比+80bp，这一方面得益于原材料成
本（食品及包装物）、物业租金的下降，另一方面与公司运营效率提升
有关，公司相继推出“FreshEye”、“RedEye”计划，人工智能助力
公司降本增效。
肯德基:25Q1肯德基营收22.46亿美元，同比+1%，不考虑汇率影
响的系统销售额同比增长3%。
1）门店：餐厅门店数量增长13%，净增1352家至11648家（其
中加盟店净增122家/净增门店占比41%），加盟店速度加快。
2）同店：同店销售额与去年持平，同店交易量同比增长4%，连
续第九个季度实现增长。客单价同比下降4%，与公司扩宽价格带区间
扩大目标市场有关。
3）外卖：外卖销售同比增长13%，约占公司餐厅收入的43%。
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