【行业研究报告】-4月经济数据点评：韧性显现，增势平稳

研究结论
⚫生产端有转弱信号，幅度可控。4月规模以上工业增加值同比增长6.1%（前值
7.7%），累计同比6.4%，较一季度的6.5%略下降0.1个百分点：（1）转型主线依
然明确，高技术产业工业增加值当月同比10%，前值10.7%，连续两个月保持在
然明确，高技术产业工业增加值当月同比10%，前值10.7%，连续两个月保持在
10%以上，较年初（1-2月累计9.1%）更上一个台阶；（2）各个制造业中，工业增
加值当月同比增速下滑在2个百分点以上的行业有纺织、金属制品、汽车、计算机
通信电子；（3）4月环比增长0.22%，这一增速相比历史水平来说表现一般
（2015-2019年中枢为0.46%，2021年0.52%），一个重要原因是2、3月份分别
因为节后复工、抢出口抢转口而冲高，两个月合计环比增长1.05%，前一年同期
0.16%，值得注意的是，开年至今相比去年年末增长为1.57%，弱于去年1-4月
2.3%，而今年1-3月为1.35%，去年1-3月为1.08%，这表明得益于3月，今年一
季度的“开门红”强于去年，但进入4月后有所消退，消退程度大于去年。5月12
日中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，外贸窗口期延长，但后续不
确定性仍高，5、6月份生产端预计还会有较好表现，从这个角度看，4月可能是上
半年生产端最弱的时间点，二季度GDP保持5%以上可能性较大。
⚫投资格局变化不大，4月固定资产投资累计同比增长4%，较1-3月份慢0.2个百分
点，同期PPI累计负增加深0.1个百分点：（1）广义基建累计同比增速10.85%，
前值11.5%，不含电力的狭义基建5.8%，与前值持平。今年1-4月政府债券靠前发
力，支撑基建成为投资三项中增速最快的细分领域，同时得益于地方政府现金流改
善，去年狭义、广义基建的分歧也呈现收窄趋势；（2）制造业投资累计同比
8.8%，前值9.1%，弱于去年全年水平9.2%，各个行业中累计同比较前值下降1个
百分点以上的是食品制造、医药、有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天和
其他运输设备制造，以及计算机通信电子；（3）房地产开发投资完成额累计同比-
10.3%，前值-9.9%，稍有扩大。此外值得注意的是，办公楼、商业营业用房趋势与
住宅并不相同，其中办公楼开发投资累计同比-16.7%，前值-17%，有所改善但弱于
去年（-9%），商业营业用房累计同比-8.3%，前值-9.4%，去年-13.9%，修复比较
明显，住宅-9.6%，前值-9%，去年-10.5%，对宏观拖累减小但还在波动之中。
⚫4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，前值5.9%，虽有下降，仍好于前一年水平
（去年3月起社零增速始终在5%以下），分行业看：（1）受益于金价上涨以及随
之而来的购金热情，金银珠宝零售额当月同比在前值10.6%高增的基础上进一步提
高到25.3%，变化幅度最大，此外文化办公用品类（当月同比33.5%，前值
21.5%）、家用电器和音像器材类（当月同比38.8%，前值35.1%）均为30%以上
高增长的细分项，体育娱乐用品、家具分别录得20%以上增长，可选消费的改善可
能来自于房地产、股市等财富效应受冲击的影响逐步消化；（2）“以旧换新”与各
地促消费举措仍在密集推进，但手机“换新”呈现回落，4月通讯器材零售额当月同
比19.9%，前值28.6%；（3）2025年初楼市“小阳春”可能带来了建筑及装潢材
料需求的改善，4月当月同比9.7%，为2021年12月以来最高水平。
⚫在外部冲击加大的情况下，4月城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，
较前一年同期高0.1个百分点，表现平稳，这一是企业自身调整（开拓国内市场、寻
找非美市场、抢出口抢转口），二也得益于中微观政策迅速出台（如4月政治局会
议提出对受关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例）。
⚫4月作为关税冲击已经升级、联合声明尚未落地的阶段，以就业、社零为代表的内需
指标并未失速，外需角度企业主体同样在努力谋求增长空间，共同维持了增速稳
定。展望后续，政策保持自身节奏的根本原因来自中美长期博弈的必然性，而不是
短期数据波动，同时，针对中微观企业的支持将优先于财政、货币进一步加码。
⚫风险提示：抢出口、抢转口透支下半年增速的风险。