【行业研究报告】雷赛智能-未来三年业绩CAGR有望达25%，股权激励彰显信心

事件：
公司5月16日发布限制性股票激励计划草案，要点如下：
1、激励对象：公司中层管理人员、技术骨干人员以及准核心人员，授予激励对象共计292
人。
2、授予价格：25.3元/股；行权价格：50.6元/份。
3、授予股数：290万股，约占公司股本总额的0.94%，计划购买价格为37.95元/股。其中
首次授予267.4万股，预留22.6万股。
公司业绩考核目标：
基准净利润为2024年净利润，即2.09亿元。基准营业收入2024年营业收入，即15.84亿元。
基准净利润为2024年净利润，即2.09亿元。基准营业收入2024年营业收入，即15.84亿元。
目标值（公司层面归属比例100%）：25-27年净利润分别为2.72、3.35、3.98亿元，yoy+30%、
+23.08%、+18.75%；25-27年营业收入分别为19.01、23.76、28.52亿元，yoy+20%、+25%、
+20%
触发值（公司层面归属比例70%）：25-27年净利润分别为2.3、2.93、3.56亿元，yoy+10%、
+27.27%、+21.43%；25-27年营业收入分别为17.43、20.6、25.35亿元，yoy+10%、+18.18%、
+23.08%
费用确认：
公司预计限制性股票授予部分合计需摊销费用为3369.24万元，25-28年分别摊销1015.45、
1347.7、772.12、233.98万元。
投资建议：
主业方面：公司加大伺服产品、PLC产品、机器视觉的研发投入，全线产品已通过CE认证，
并推进UL、STO等国际认证，产品结构不断优化。
人形机器人领域：公司成立子公司上海雷赛机器人科技有限公司，聚焦“超高密度”无框电
机、关节模组解决方案，成立子公司深圳市灵巧驱控技术有限公司，聚焦空心杯电机以及灵
巧手解决方案，积极布局相关产能建设。
考虑到公司24年营收净利不及预期，我们调整公司25年营收预测为19.57亿元，yoy+23.6%
（前值为22.1，yoy+39.5%），归母净利润2.79亿元，yoy+39.1%（前值为2.8，yoy+39.7%），
新增26/27年营收预测为24.23/29.51亿元（yoy+23.8%/21.8%），归母净利润预测为3.38/4.06
风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；研发风险；规模增长带来的管控风险；IC类电子
元器件境外进口风险；外协加工风险；激励计划草案不确定性风险。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)1,415.371,584.281,957.402,422.682,950.69
增长率(%)5.7911.9323.5523.7721.79
EBITDA(百万元)345.58446.25302.00358.47438.16
归属母公司净利润(百万元)138.57200.46278.77337.99406.16
增长率(%)(37.10)44.6739.0621.2420.17
EPS(元/股)0.450.650.911.101.32
市盈率(P/E)109.1475.4454.2544.7537.24
市净率(P/B)11.4710.178.947.626.48