【行业研究报告】宝立食品-收入稳健，BC双轮驱动

事件：2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比+11.91%/-22.52%；
24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，同比+18.24%/-0.49%;25Q1实
现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，同比+7.18%/-4.19%。
25Q1复调承压，饮品甜点配料高增。24年公司复合调味料/轻烹解决方案
/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元（同比+13%/+10%/+3%）。公司B
端共销售近2600种产品，其中近三年开发的产品数量占比近60%；空刻意
面实现营收9.2亿元（同比+6%），口味持续上新，连续4年全国意面零售
面实现营收9.2亿元（同比+6%），口味持续上新，连续4年全国意面零售
额第一。25Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.01/3.02/0.4
7亿元（同比-1%/+13%/+35%）。25Q1餐饮增长较弱，复调业务承压；轻烹
解决方案实现恢复性增长；饮品甜点配料增长较快。
经销商数量同比增加，25Q1主要区域均有增长。24年华东/华南/华北/华
中/东北/西南/西北/境外收入分别为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元
（同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%）；25Q1分别同比+4%/
+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25%。24年线上收入8.08亿元（同比+
2%，营收占比31%）。25Q1末经销商同比+78家至465家，平均经销商收
入同比-15%至22万元/家。
盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。24年毛利率/净利率分别同比-0.
33/-3.05pct至32.81%/10.08%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同
比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%，期间费用率基本稳健。25Q
1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06%，销售费用率/管理费
用率/财务费用率分别同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12%；净
利率下降主要系其他收益减少。
投资建议：复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加
快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动。根据25Q1财报，
我们略调整盈利预测，预计25-27年营收为29/33/36亿元（25-26年前值
为29/32亿元），同增11%/11%/11%；归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元（2
5-26年前值为2.69/3.07亿元），同比+17%/+15%/+14%，对应PE分别为20
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；
市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)2,369.002,651.212,948.933,273.003,620.28
增长率(%)16.3111.9111.2310.9910.61
EBITDA(百万元)403.04457.81500.12554.60619.83
归属母公司净利润(百万元)301.04233.24271.78312.07356.12
增长率(%)39.78(22.52)16.5314.8214.12
EPS(元/股)0.750.580.680.780.89