【行业研究报告】中联重科-公司深度报告：全球布局、品类创新注入长期成长动能，内销企稳有望迎来内外共振

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全球布局、品类创新注入长期成长动能，内
销企稳有望迎来内外共振
中联重科（000157.SZ）公司深度报告
⚫核心观点
全球化与拓品类为公司注入长期成长动能，起重机与混凝土机械有望接力挖机
回暖。公司是国内工程机械龙头企业之一，过去业绩由国内地产大周期主导，
因此呈周期性波动，2021年以来国内工程机械全球化+品类拓展降低了公司的
周期波动，助力公司重获成长属性。内销复苏已由挖掘机初步传导至起重机械
与混凝土机械，公司内销业绩有望回升，形成内外共振之势。
工程机械出海拓宽公司发展空间。全球工程机械销量周期与中国国内周期呈现
错位特征，能够有效对冲国内市场周期影响。国内龙头企业通过“高端化+本
土化”出海战略有效对冲内需疲弱，2024年全国工程机械出口额超500亿美元。
一带一路沿线国家工程机械需求未来潜在增速高，公司通过独特的“端对端、
数字化、本土化”的直销体系在全球大市场进行均衡布局，2021-2024年中联
重科海外市场业务年均复合增长率达到59.25%。
品类扩张降低国内地产周期影响。中联重科依托高强度的研发投入和起源于国
家部委科研院所的创新基因，横向拓展土方机械、农业机械、矿山机械、高空
作业机械等产品，当前新兴产品已成为中联第二增长引擎，2024年土方机械、
农业机械、矿山机械、高空作业机械四大新兴板块合计收入占比达41.47%。
国内挖机销量显著回升，吊机、混凝土机械有望跟随。国内基建投资边际改善，
挖机连续13个月同比回升，在建筑工程施工中，挖掘机进场时间先于起重机
与混凝土机械，我们认为建筑工程项目中挖掘机需求先行，混凝土机械及起重
机次之，从历史数据来看，国内混凝土机械和塔式起重机销量周期往往落后挖
掘机1-2年。当前庞源指数边际改善显现，中联为国内起重机和混凝土机械龙
头，未来业绩表现有望筑底回升。
盈利预测与估值：我们预计中联重科2025-2027年营业收入将分别达到529.02/
619.63/712.72亿元，归母净利润分别实现49.60/62.29/77.93亿元，对应PE
为12.93x/10.30x/8.23x，6个月A股目标价为9.15元，港股目标价为7.43
风险提示：国内工程机械复苏不及预期；工程机械出海进展不及预期；公司新
产品开发进度不及预期。
重要数据
指标2024A2025E2026E2027E