【行业研究报告】中国心连心化肥-短期业绩波动不改长期价值

短期业绩波动不改长期价值
25年一季度中国心连心化肥实现营业收入58.5亿元，同比增长1.7%，归母净利
25年一季度中国心连心化肥实现营业收入58.5亿元，同比增长1.7%，归母净利
润2.0亿元，同比下降30.0%。我们认为短期业绩波动不改长期价值，预计25-27
年净利润达到10.0/17.6/26.0亿，同比变化-32%/+76%/+48%。维持目标价6.5
报告摘要
一季度净利润下降。25年一季度中国心连心化肥实现营业收入58.5亿元，同比增
长1.7%，归母净利润2.0亿元，同比下降30.0%。
尿素价格下降对业绩影响大。25年一季度由于原料煤炭价格下滑，对尿素价格的
支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，导致公司的尿素、车用尿素溶液等产品毛利
有所下滑，进而影响整体净利润下降。1)尿素收入15.4亿，销量达到96.5万吨，
同比持平。价格（不含税）达到1592元/吨，同比下降23%，毛利率下降13个百
分点至18%。2)复合肥收入15.6亿，销量达到60.0万吨，同比增长14%。价格
达到2599元/吨，同比下降4%，毛利率达14%，同比持平。3)甲醇收入8.0亿，
销量达到35.4万吨，同比增长22%。价格达到2270元/吨，同比增长4%，毛利
率上升4个百分点至10%。4)三聚氰胺收入1.6亿，销量达到3.2万吨，同比下
降7%。价格达到5106元/吨，同比下降18%，毛利率下降21个百分点至22%。
5)DMF收入2.9亿，销量达到7.8万吨，同比增长9%。价格达到3668元/吨，同
比下降9%，毛利率上升4个百分点至16%。
出口成为影响需求的重要变量，出口政策从全面限制到结构性调控。我们预计25
年中国尿素行业需求在6900万吨，其中农业需求4300万吨，增长3%，工业需
求2200，增长5%，出口销量400万吨，增长1438%。在二季度尿素出口政策发
生变化，从全面限制改为保供优先、有序出口的精细化调控模式，核心变化包括：
1）总量控制，今年出口配额总量不超过2023年的425万吨。2）时间管控，出
口窗口期限定在5-9月分两批次执行，并要求10月15日前完成报关。我们认为
出口政策放开，将有助于缓解国内尿素供应过剩的问题。
投资建议。我们认为短期业绩波动不改长期价值，预计25-27年净利润达到
10.0/17.6/26.0亿，同比变化-32%/+76%/+48%。维持目标价6.5港元，为25年
风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期
(年结31/12；RMB百万元)
FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E
销售收入23,47523,12825,21030,25235,879
增长率（%）1.7%-1.5%9.0%20.0%18.6%
净利润1,1871,4599971,7592,597
增长率（%）-10.5%23.0%-31.7%76.4%47.6%
毛利率（%）17.8%17.0%16.0%18.0%19.1%
净利润率（%）5.1%6.3%4.0%5.8%7.2%
ROE,平均（%）16.3%17.5%10.7%16.9%21.2%
每股盈利（元）0.971.200.821.452.14
每股净资产（元）6.287.377.969.1910.96
市盈率（x）4.23.45.02.81.9
市净率（x）0.60.60.50.40.4
股息收益率（%）5.9%6.4%5.9%8.9%13.1%
数据来源：公司资料，国证国际预测
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