【行业研究报告】-2025年4月经济数据点评：生产仍具韧性，地产和消费边际走弱

受出口和基数拖累，工业增加值增速边际走低。2025年1-4月，全国规模以上
工业增加值同比增长6.4%，较1-3月增速回落0.1个百分点，4月单月工业增
加值同比增长6.1%，虽较3月回落1.6个百分点，但仍高于市场预期。4月工
业增加值增速边际下滑，一方面或因为去年同期基数走高，另一方面或受到出
口边际走弱的影响，但短期我国通过加强与欧盟、东盟等地区的贸易合作，出
口仍有一定支撑。4月产品销售率为97.2%，同比下降0.2个百分点，出口交
口仍有一定支撑。4月产品销售率为97.2%，同比下降0.2个百分点，出口交
货值增速大幅转弱，4月出口交货值为12469亿元，同比名义增长0.9%，增速
较3月下跌6.8个百分点。其中，4月三大门类增加值同比增速均走低，采矿
业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速较3月分别下滑
3.6、1.3和1.4个百分点至5.7%、6.6%和2.1%。分行业看，4月，煤炭开采
和洗选业、纺织业、石油和天然气开采业、汽车制造业、计算机、通信和其他
电子设备制造业增加值同比增速下滑较多，部分为出口依赖度较高的行业，而
煤炭、石油相关行业或更多受到大宗商品价格下跌的影响。增加值增速边际回
升的有农副食品加工业、医药制造业、有色金属冶炼和压延加工业等，多为内
需驱动的行业。分产品看，智能手机、微型计算机设备产量增速下降较多，而
工业机器人产量有显著支撑，同比大幅增长51.5%，增速较3月升高34.8个百
分点。此外，新动能制造业生产增势较好，4月装备制造业增加值同比增长9.8%，
高技术制造业增加值增长10.0%，分别快于全部规模以上工业增加值3.7和3.9
个百分点。5月，在中美关税博弈边际缓和下，出口短期有望回升，加之去年
同期基数走低，工业增加值增速有望小幅反弹。
狭义基建投资增速保持平稳，财政将加快形成实物工作量。2025年1-4月，全
国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比1-3月下降0.2个百分点，略
低于市场预期。分区域来看，东部、中部、西部和东北地区投资增速分别下滑
0.9、0.7、0.9和2.1个百分点至1.3%、4.8%、5.3%和7.6%。基建投资方面，
1-4月狭义基建投资同比增长5.8%，增速与1-3月持平，广义基建投资同比增
长10.85%，较1-3月下降0.65个百分点。其中，公共设施管理业投资同比上
升4.9%，持平于前值，道路运输业投资同比下降0.9%，降幅扩大0.7个百分
点，铁路运输业投资同比升高1.6%，涨幅走扩1.1个百分点，水利管理业投资
增速下降6.1个百分点至30.7%。4月单月，狭义基建投资同比增长5.8%，较
3月小幅下滑约0.1个百分点，走势保持平稳，显示稳增长政策延续性，而广
义基建投资同比增速下滑约3个百分点至9.6%，但仍维持高速增长态势。从高
频数据来看，截至5月14日，5月石油沥青装置开工率平均为31.6%，高于4
月份的28.2%，回升速率明显加快。4月24日，财政部启动2025年超长期特
别国债发行，首期20年期和30年期国债规模合计1210亿元，资金重点投向
“两重”领域，包括水利、能源、新基建等；4月新增地方政府债券发行及净
融资规模虽环比下降，但同比大幅上升，且4月25日政治局会议提出“加快
地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，后续地方专项债、超长期特
别国债有望加快落地并形成实物工作量，对后续国内基建投资形成支撑。
地产投资增速继续走低，销售热度边际降温。2025年1-4月，全国房地产开发
投资同比下降10.3%，降幅较1-3月扩大0.4个百分点。4月单月，房地产投
资同比下降11.3%，降幅较3月边际扩大1.3个百分点。供给端，房屋施工和
竣工面积降幅扩大，分别扩大0.2和2.6个百分点至-9.7%和-16.9%，新开工面
积降幅收敛，收窄0.6个百分点至-23.8%。销售端，商品房销售面积降幅收敛
相关研究
1.关税博弈阶段性缓和，美国通胀仍在下
行(2025-05-17)
2.政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走