【行业研究报告】海天味业-业绩稳健增长，经营趋势向上

事件：2025Q1公司营业收入/归母净利润分别为83.15/22.02亿元（同比+
8.08%/+14.77%）。
25Q1增长稳健，其他品类快速增长。25Q1收入稳健稳增，其中公司酱油
/调味酱/蚝油/其他收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元（同比+8.20%/+13.95%
/+6.10%/+20.83%），其他品类增长较快。
线上收入快速增长，经销商回归增长通道。25Q1公司东部/南部/中部/北
部/西部收入为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26亿元（同比+14.17%/+16.13%
部/西部收入为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26亿元（同比+14.17%/+16.13%
/+7.90%/+5.76%/+9.44%），所有区域均有增长。25Q1线下/线上收入分别为
75.65/4.17亿元（同比+8.95%/+43.20%），线上实现快速增长，收入占比提
升至5.22%。25Q1末经销商同比+162家至6668家，平均经销商收入同比
+7.65%至119.70万元/家，25Q1经销商量质齐增。
利润率提升显著，费用投放加大。25Q1年公司毛利率/净利率同比+2.73/
+1.48pct至40.04%/26.54%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.4
1/+0.28/+0.19pct至5.91%/1.89%/-1.14%，销售费用率提升预计主要系公司
增加费投。
投资建议：展望25年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望
继续实现较快增长。同时公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来
品牌提升和销量新增量。预计25-27年营收分别为296/325/355亿元，增
速为10%/10%/9%，归母净利润为70/78/86亿元，增速为11%/11%/10%，对
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材
料价格波动的风险。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)24,559.3126,900.9829,619.4332,501.7535,526.37
增长率(%)(4.10)9.5310.119.739.31
EBITDA(百万元)7,640.958,723.658,785.719,598.7910,476.43
归属母公司净利润(百万元)5,626.636,344.137,020.247,758.548,570.33
增长率(%)(9.21)12.7510.6610.5210.46
EPS(元/股)1.011.141.261.401.54