【行业研究报告】中炬高新-25Q1业绩承压，毛利率有所提升

事件：25Q1实现营收/归母净利润11.02/1.81亿元，同比-25.81%/-24.24%。
低于预期。
鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润有所增长。25Q1美味鲜营收/归母净利
润10.82/1.77亿元，同比-25.94%/-27.61%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其
他收入6.48/1.30/0.51/1.99亿元，同比-32%/-29%/-50%/-7%，主要品类收
入均有下降。
主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。25Q1美味鲜东部/南部/中西部
主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。25Q1美味鲜东部/南部/中西部
/北部收入分别为1.95/4.19/2.30/1.83亿元（同比-47%/-20%/-29%/-19%）。
25Q1末美味鲜公司经销商同比净增491家至2672家，经销商数量快速增
长；平均经销商收入同-42%至38万元/家。
毛利率有所提升，费用投放减少。25Q1年公司毛利率/净利率同比
+1.75/-1.17pct至38.73%/16.46%，毛利率显著提升。销售费用率/管理费用
率/财务费用率分别同比变动+0.89/+1.71/+0.45pct至8.62%/8.07%/0.35%，
销售费用率有所增长，管理费用绝对值同比下降。
投资建议：我们认为25Q1公司业绩承压。全年看，业绩有望稳健增长，
预计25-27年营收为60.6/66.6/73.2亿元，同增10%/10%/10%；预计归母净
利润为9.9/10.9/12.0亿元，同比+10%/+10%/+10%，对应PE分别为
风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、
区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。
财务数据和估值202320242025E2026E2027E
营业收入(百万元)5,139.095,518.766,064.456,659.357,315.12
增长率(%)(3.78)7.399.899.819.85
EBITDA(百万元)1,036.211,496.371,485.931,585.381,707.76
归属母公司净利润(百万元)1,696.95893.07986.111,088.231,198.39
增长率(%)(386.53)(47.37)10.4210.3610.12
EPS(元/股)2.171.141.261.391.53