【行业研究报告】邮储银行-公司简评报告：非息收入表现较好，存贷同步降息缓解息差压力

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投资要点
➢事件：邮储银行公布2025年一季度报告。Q1，公司实现营业收入893.63亿元（-0.07%，
YoY），归母净利润252.46亿元（-2.62%，YoY）。季末公司总资产17.69万亿元（+8.31%，
YoY），不良贷款率0.91%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率266.13%（-20.02PCT，
QoQ）。Q1净息差为1.71%，同比下降21BPs。5月20日，1年期与5年期LPR各下降10BPs
至3%与3.5%。同日，邮储银行下调存款挂牌利率：活期、协定存款、7天通知存款分别下
降5、10、15BPs，2年以下定期存款下降15BPs，3年与5年定期分别下降25BPs。
➢对公信贷增长强劲，金融投资规模增速小幅放缓。Q1邮储银行贷款增速小幅回升，与银行
业较好“开门红”信贷相符。结构方面，对公一般贷款新增规模创新高，票据贴现好于去
年同期；个人贷款表现较弱，主要是由于消费和住房需求依然偏弱。金融投资规模增速从
高位回落，与政府债融资力度提升有所背离，或是因为公司在Q1债市波动行情中，选择适
度放缓投资力度。年内政府债券供给明显扩大，关税影响下信贷对实体支持力度有望加大，
这些因素将促进公司资产规模随行业保持较快增长。Q1邮储银行存款增速小幅放缓，与行
业一致，或主要反映同业存款定价自律管理的阶段性影响。
业一致，或主要反映同业存款定价自律管理的阶段性影响。
➢Q1息差受重定价影响较大，Q2存贷同步降息有望缓解息差压力。Q1单季息差为1.71%，
环比下降10BPs，同比下降21BPs，同比降幅较2024年Q4有所扩大。资产端，测算生息率
3.00%，同比下降约37BPs：一方面反映2024年下半年LPR及存量住房贷款利率下调的重
定价影响，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中
低息券占比提升。负债端，测算付息率1.30%，同比降幅扩大至约20BPs，主要是由于多
轮存款降息效果持续显现。受益于个人为主的存款结构，2023年以来邮储银行付息率改善
幅度相对其他国有大行更明显。5月，1年与5年LPR各下降10BPS，不同期限存款挂牌利
率同步下降5~25BPS，测算存贷同步降息后，息差压力趋于平缓。
➢手续费及佣金收入优于同行，投资收益表现亮眼。Q1手续费及佣金净收入同比增长8.76%，
明显好于上市银行及大型银行平均水平。对照2024年，推测背后主要有两方面原因：一方
面，公司主动发力对公业务，投行、理财、托管业务延续较好增长态势；另一方面，去年
代理保险业务收入在“报行合一”影响下基数较低。投资收益+公允价值变动损益大仍然
表现较好，同比增长18.81%，一方面是由于投资规模驱动依然较强，另一方面或是票据业
务受益于“银票+商票”“直贴+转贴”双轮驱动的策略实现快速增长。
➢受宏观环境影响，资产质量压力小幅上升。Q1邮储银行不良率与关注率继续小幅上升，推
测依然是小额贷款与住房按揭风险上升，与薄弱主体经营压力及居民就业与收入压力上升
相符。2024年初以来，银行业居民信贷信用风险上升趋势较为明显。由于客户基础较好且
2024年“9.24”以来宏观政策力度较大，预计个贷风险可控。对公领域，租赁和商业服务
业、房地产业等行业不良率持续下降，奠定稳健资产质量稳健基础，批发零售业及制造业
不良率受市场环境影响上升，但不影响全局。预计整体贷款资产质量仍较为稳定。
➢储蓄代理降费效果体现，拨备计提保持较大力度。新储蓄代理费方案于2024年9月底落地。
以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%，较上次（2021）年下
调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97%（即最近三年四大行平均净利差变
动比例）。受益于此，Q1管理费用下降4.57%。管理费用下降一定程度上为拨备计提腾挪
空间，Q1资产减值损失同比增长53.27%。
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邮储银行沪深300