【行业研究报告】双汇发展-销售体系专业化改革，Q2经营有望边际改善

⚫25Q1业绩短期承压，Q2业绩有望边际改善。25Q1营业总收入143亿元，同比-
0.1%，归母净利润11.4亿元，同比-10.6%，利润表现略低于市场预期。25Q1肉
制品营收55.8亿元，同比-17.8%，主要系25Q1肉制品终端消费拉动不足、新渠道
制品营收55.8亿元，同比-17.8%，主要系25Q1肉制品终端消费拉动不足、新渠道
增量未能弥补传统渠道下降、Q1客户和终端去库存。25Q2预计随着市场专业化改
革的推进以及渠道补库，公司肉制品销量将迎来改善。25全年来看，24年公司肉
制品吨利创历史新高，今年公司将加大市场投入，并推出高性价比产品参与市场竞
争，因此预计25年肉制品吨利会低于24年，但仍属于历史高位水平。25Q1公司
生鲜品收入70.02亿元，同比增长6.1%，受益销量增长以及竞争减少。25Q1其他
业务营业利润-0.74亿，受益养殖成本改善而同比减亏成果良好。我们预计25Q1业
绩表现或为全年低点，后续季度在渠道库存健康、公司市场专业化改革成本逐渐显
现的背景下，营收盈利均有望改善。
⚫实施销售体系改革，进行专业化运作。25年公司肉制品业务将进一步发挥专业化运
作优势，开拓新渠道，提高市场运作质量，丰富不同层级的品牌矩阵，做好高性价
比产品的营销推广，加快兴趣电商及O2O渠道发展，对高温、低温、速冻、零食
等销售部门实现专业化运作，加强渠道下沉。根据公司公告，上述举措在部分
渠道和区域已经出现积极变化，25Q1公司肉制品新渠道终端出库量同比增长
21.8%，双汇产品线上业务GMV（商品交易总额）同比增长8.9%，期待后续
改革势能进一步释放。
⚫维持高分红比例，高股息提供安全边际。公司24年分红比例维持高位，达到
97.92%。25Q1由于业绩短期承压且利润低于预期，公司估值回落调整，当前股息
率为5.43%，高股息提供安全边际。
看好公司后续市场化专业改革效能释放，结合25Q1业绩，下调收入、毛利率，上调费用