【行业研究报告】-宏观点评：4月财政有喜有忧，年内大概率会扩赤字

事件：2025年1-4月一般财政收入累计8.06万亿，同比-0.4%（1-3月同比-1.1%）；
4月一般财政收入2.04万亿，同比1.89%（3月同比0.25%）。1-4月一般财政支
出累计9.36万亿，同比4.6%（1-3月同比4.2%）；4月一般财政支出2.08万亿，
出累计9.36万亿，同比4.6%（1-3月同比4.2%）；4月一般财政支出2.08万亿，
同比5.8%（3月同比5.7%）。
核心结论：4月财政收支有喜有忧、整体喜大于忧，尤其是财政支出明显加快，具
体来看：“喜在”一般财政收入增速延续改善、税收收入增速由负转正、土地出让
收入大幅改善、一般财政与政府性基金支出均加快等；“忧在”非税收入增速降至
近一年新低、土地和房地产相关税收增速降幅再度走扩等。往后看，继续提示：最
新关税缓和，叠加降准降息等政策落地，有望明显减轻二季度经济压力，但对我国
全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产有走弱迹象，指向仍需政策加紧发力、
不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到财政端，财政发力分为“两步走”，当前处
于存量政策的落地期，后续大概率会根据经济形势扩大赤字、增发国债。
1、整体看，4月一般财政收入增速延续改善，税收收入增速由负转正，非税收入
增速进一步回落；支出增速加快、支出进度也好于季节性，中央支出继续快于地
方，基建、民生相关支出增速多数加快。土地出让收入支撑下，政府性基金收入
增速转正，支出也进一步加快。4月一般财政收入2.04万亿，同比1.89%、较上
月抬升1.63个百分点。其中，税收收入1.81万亿，同比1.91%、较上月抬升5.4
个百分点；非税收入2321亿，同比进一步降至1.66%，是去年3月以来的最低增
速，主要原因仍是国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落。一般财政
支出2.08万亿，同比5.8%、较上月抬升0.13个百分点。支出进度来看，4月一
般财政支出占全年比重为7%，好于季节性（近三年同期均值为6.8%）。结构上
看，中央财政支出增速为9.22%，继续好于地方支出的5.12%。4月政府性基金
收入3339亿，同比8.1%、较上月大幅抬升19.7个百分点，土地出让收入改善是
主要支撑；政府性基金支出6367亿，同比44.7%、较上月抬升16.8个百分点。
2、往后看，继续提示：最新关税缓和，叠加降准降息等政策落地，有望明显减轻
二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产有走弱迹
象，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到财政端，财
政发力分为“两步走”，当前处于存量政策落地的观察期，后续大概率会根据经济
形势扩大赤字、增发国债。根据我们测算，最新关税预计拖累我国出口4.0-5.2个
百分点，拖累我国GDP0.5-0.7个百分点。叠加近期国内地产销售有走弱迹象，因
此本次谈判并不会改变我国扩张性政策的大方向，尤其是全力扩内需、大力中央
加杠杆，继续提示“不宜等到花儿枯萎了再浇水”。具体到财政端，后续财政政策
发力分为“两步走”，当前处于存量政策落地的观察期，重点在于推动现有政策的
落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量加快形成等；再往后看，鉴于全年
经济下行压力仍大、尤其是需求不足的问题仍然突出，稳增长大概率仍需财政加
码，具体力度仍需根据经济情况相机抉择，二季度经济数据较为关键。
3、短期看，有4点关注：1）财政发力情况，包括政府债券发行节奏以及实物工
作量形成情况等；2）特殊再融资债的偿还节奏；3）出口走势，以及中美关税谈判
进展；4）房价、地产销售的实际走势。
作者
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