【行业研究报告】-4月经济数据点评：边际放缓，韧性仍强

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4月经济数据点评：边际放缓，韧性仍强
4月经济数据点评：边际放缓，韧性仍强
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证书:S1320524100001证书:S1320523020004
摘要：
生产：关税扰动下，工业生产边际放缓。4月，工业增加值同比增速
6.1%，低于前值，高于万得一致预期，环比增速弱于季节性，指向关税政
策扰动下，企业倾向于审慎观望，生产意愿边际回落，造成工业生产边际
放缓。4月，出口交货值同比增速0.9%，较上月大幅下降。总体看，工
业生产整体依旧较强：4月工业增加值累计增速6.4%，高出2024年全年
增速0.6个百分点，与一季度增速基本持平。产品产量上看，主要工业品
产量增速分化。上游传统能源类产量增速降低。下游消费品中，智能手
机、微型计算机、移动通信手持机等产量增速下降至负增区间，或指向电
子产品受关税政策扰动出现减产倾向。但4月中旬，美国海关与边境保护
局宣布对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除“对等关税”，后续相关
电子产品产量或迎来修复。此外，新能源汽车、工业机器人、光伏电池等
代表新质生产力工业产品产量高增。
投资：固定资产投资增速略有回落，韧性依旧。基建方面，广义基建累计
增速10.9%，略低于前置，整体依旧较强。但4月沥青开工率相对偏低，
主因化债背景下，按财务支出法统计时，基建投资与实物工作量情况存在
偏差。4月，新增专项债累计发行1.19万亿元，快于2024年同期，后续
需关注资金向实物工作量的转化进度。结构上看，电热燃水仍为最大支撑
项目，同比增速26.0%，与上月持平，指向电力投资依旧是广义基建主要
拉动项。制造业方面，4月，制造业投资累计增速8.8%，小幅回落。数
据上看，上游原材料构成主要拖累项，增速2.7%，主要由于工业品价格
低位波动，上游原材料企业增资扩产意愿较低。中游设备和下游消费品构
成制造业投资支撑项，增速分别为8.2%、13.4%，主要由于“两新”政
策实施及“新质生产力”发展导向推动。地产方面，投资端、资金端、销
售端边际走弱，但整体强于去年。4月，房地产投资增速-11.3%,降幅扩
大。资金端看，一季度，房地产资金累计到位增速-4.1%，较上月下降。
其中，国内贷款资金扭负为正，体现政策发力效果。需求端看，商品房销
售面积、销售额均走弱，分别为-2.8%、-3.2%。其中，地产销售额增速降
幅相对较大。地产“三端”边际走弱，指向政策需进一步落地以加固地产
企稳成效。
消费：餐饮、商品均放缓。4月，社零同比增速5.1%，低于前值，表明
关税扰动下，外部不确定性传导至出口、就业与收入领域，抑制了居民消
费意愿。结构上看，餐饮、商品消费增速边际放缓，同比增速分别为
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