【行业研究报告】食品饮料-食品饮料2025年中期策略：寻找生机，探索创新

投资建议：1、白酒：强化内功，蓄力改善，中长期配置价值凸显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒
企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红
利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：啤酒饮料期待旺季，关注α
机会；大众品产品渠道共同催化，迭代创新机会突出，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味
业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等；2）高景气度或成长逻辑：盐津铺子、
好想你、东鹏饮料、三只松鼠、百润股份、有友食品、仙乐健康等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。
白酒：强化内功，蓄力改善。2025年行业呈现“需求筑底、渠道去库、批价企稳”特征。1）需求端，结构分化延续，大众价位较好、部分单品升
级、宴席环比回暖；伴随龙头酒企强化渠道管控，主流单品批价企稳。2）供给端，酒企增速规划较以往偏保守、追求高质量发展，聚焦组织架构、
品牌底蕴、产品结构、渠道体系、营销打法等内功持续发力。同时龙头酒企在分红回报上积极树立标杆，一方面白酒行业发展范式有望逐步走向稳
增长、强分红，另一方面在头部酒企示范效应的带动下未来预计将有更多现金流充裕的酒企强化股东回报。
啤酒饮料：期待旺季，关注α机会。1）啤酒：2025Q1淡季平稳过渡，社零餐饮同比改善；5月啤酒进入旺季，我们判断板块主要逻辑从预期转向数
据验证，2025年旺季在极低基数下，天气同比转好、消费信心向上、政策刺激等均有望带动销量实现正增长，且量、价表现均有超预期机会。长期
看啤酒行业高端化仍为大势所趋，6-10元仍将为近年扩容的核心价格带。2）饮料：功能饮料景气度延续、行业扩容，龙头东鹏饮料高增速；包装水
空间广阔，集中度持续提升，龙头优势市场稳固；无糖茶边际放缓、玩家增多，龙头份额稳定，新锐持续增长。
大众品：产品渠道共同催化，迭代创新机会突出。1）产品端，供给端食品工业化水平增强、需求端下游迭代速度加快，供需两端共同推动食品类拓
展创新。趋势上，消费性价比与健康化需求并重，行业爆品机遇突出，如零食赛道魔芋品类爆发，兼顾食材健康化及口味成瘾性。2）渠道端，总需
求不足催生价格破坏型业态，量贩渠道快速扩张，鸣鸣很忙与万辰集团均实现万店规模，双寡头格局清晰；同时传统渠道催生会员店及商超调改机
遇，以优质服务、优质产品满足消费者品质需求。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。