【行业研究报告】哔哩哔哩-W-游戏保持强劲增长，实现持续盈利

为盈。
为盈。
经营分析
毛利率持续优化，费用控制良好，利润超预期并实现持续盈利：
毛利率连续11季度上行，2025Q1达到36.3%，游戏及广告等高毛
利业务占收比持续提升（合计占比54%）；2025Q1销售/管理/研发
费用率降至16.7%/7.4%/12.02%（同比+0.3pct/-2.02pct/-
5.02pct）。Q1实现Non-GAAP利润3.6亿元，已连续3个季度实
现盈利。
月活用户及用户使用时长创新高，用户持续成长。Q1月活用户
3.68亿（历史新高），日均使用时长108分钟（同比+3%，历史新
高）。活跃用户平均年龄达到26岁，月均付费用户达到3200万。
广告：AI赋能显现，效果广告增长带动广告收入保持快速增长。
2025Q1收入20亿元（同比+20%，占收入比29%），主要由于效果
广告增长强劲。公司AI+广告的战略赋能有所显现，AI能力已经
驱动目前投前洞察的生产效率已提升三倍。2025年4月，公司
推出了商业化AI数据洞察智能体“InsightAgent”，其综合应
用了B站自研大模型，及通义千问、Deepseek大模型能力，将为
涵盖投前、投中、投后的营销链路进行全面提效。
游戏：《三国谋定天下》带动游戏收入持续高增长，S8新赛季+周
年庆表现值得期待。2025Q1收入17.3亿元（同比+76%，占收入
比25%），保持强劲增长，主要由《三国谋定天下》带动。5月31
日《三国谋定天下》即将开启S8赛季，叠加上线周年庆（24年6
月上线）有望带动游戏收入在Q2保持高增速。
增值服务+IP生态：大会员基础保持稳定，UP主变现生态繁荣。
2025Q1增值服务收入28.1亿元（同比+8%，占比40%），大会员数
量达到2350万，保持80%以上年费或自动续订用户，Q1接近150
万UP在B站获得收入。
盈利预测、估值与评级