【行业研究报告】-宏观点评：三大维度看，美债抛售风险有多大？

4月初特朗普宣布对等关税后，部分观点认为海外国家可以采取抛售美债
的方式来反制，虽然近期关税有所缓和，但尚不能排除后续是否出现反复。
由于目前美债规模十分庞大，市场担忧一旦海外国家抛售美债，可能导致
由于目前美债规模十分庞大，市场担忧一旦海外国家抛售美债，可能导致
美债市场出现系统性风险。本文从美债期限结构与投资者结构、到期分布
与偿还压力、交易规模与外国减持复盘这3大维度，详细分析了美债市场
的运行状况，并对潜在抛售风险做出评估。
核心结论：美债存量规模和日均交易规模均十分庞大，远超任一海外国家
表明，海外国家减持对美债走势的影响要弱于基本面变量。需要警惕的是，
若关税反复引发“众怒”，促使海外各国实施联合抛售，则对美债市场乃至
全球金融市场造成的冲击将明显加剧。
1、美债期限结构与投资者结构
>期限结构：美国国债期限可大致划分为短期（1年以内，也称T-Bills）、
中期（1-10年，也称T-Notes）、长期（10年以上，也称T-Bonds）。存量
角度看，截至2025年3月，短期国债占比21.5%，中期国债占比51.8%，
长期国债占比17.2%，此外还包括TIPS债券和浮动利率票据，规模较小。
增量角度看，2023年以来，美债发行中短期国债占比基本保持80%以上。
通常而言，美国政府为降低负债成本，往往会在低利率时发行更多中长期
国债，而在高利率时发行更多短期国债。
>投资者结构：截至2024年12月，美债第一大投资主体是海外投资者，
包括海外市场机构和海外央行，占比高达33.0%；其次分别是共同基金
19.3%、美联储14.7%、个人投资者10.3%、银行8.6%等。美债海外投
资者中，海外央行占比约43%，海外私营部门占比约57%；海外投资者
国别分布方面，截至3月，日本占比最高达12.5%，其次是英国8.6%、
中国大陆8.5%、加勒比国家7.5%，其余国家和地区占比均在5%以下。
2、美债到期分布与偿还压力
>到期分布：由于年内美联储大概率会降息，目前美国新发行国债以超短
期限为主，这样导致的结果是，站在任何一个时间点往后观测，均是未来
2-3个月美债到期量最大，之后会明显减少，因此美债的到期高峰其实是
“滚动式”的。实际上自2022年美联储加息以来，美债每月到期规模就
已出现连续大幅攀升，今年1-5月，美债累计到期规模为12万亿美元，
去年同期累计到期规模为11.5万亿美元，因此，目前为止美债到期压力
并未明显高于去年。不过需要注意的是，美国国债规模已在年初达到法定
债务上限，目前国债只能存量续作、不能净新增，这限制了国债发行规模。
美国国会需要在8月之前通过法案提高或暂停债务上限，否则政府将被迫
停摆。而一旦债务上限提高或暂停，美债发行规模将明显增加，后续到期
压力也会加大。
作者
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