【行业研究报告】轻工制造-新消费表现或分化，拥抱龙头，挖掘低估标的轻工制造

➢造纸：供应端延续扰动，浆纸价格加速回暖。Arauco公布5月报价，
针叶银星740美金（环比-30美金），本色金星620美金（环比-30美
金），阔叶明星5月及6月无量供应。供应端扰动助力浆价持续回暖，
本周进口针叶浆/阔叶浆环比分别+0.8%/+0.9%，由于下游需求仍有压
力，我们预计短期浆价维持低位震荡。本周纸企集中发布提价函，白
卡纸、文化纸普遍提涨200元/吨、包装纸普遍提张30-50元/吨不等，
我们预计短期纸价或小幅提升，但6月为传统淡季、后续或将维持低
位震荡。此外，本周湛江中纸发布项目更新，原计划102万吨白卡/61.2
万吨化机浆项目将改成40万吨化学浆/40万吨化机浆/19万吨特种纸
项目，龙头纸企产能扩张趋于谨慎且加速布局上游纸浆。建议关注浆
纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、
五洲特纸、玖龙纸业等。
➢出口：本周梳理4月出口数据，整体出口表现平稳、地区分化加速。
2025年4月我国出口金额同比+8.1%（其中对美-21.0%、对东盟
+20.8%），家具及其零部件同比-6.2%。细分行业来看，4月多数赛道
同比/环比均表现承压，其中办公椅、电动自行车、全地形车、保温杯、
花洒龙头等品类逆势增长。我们认为，高额关税背景下美国客户谨慎
花洒龙头等品类逆势增长。我们认为，高额关税背景下美国客户谨慎
下单为主流趋势，部分赛道表现优异主要系短期内转口需求激增，映
射行业转产节奏较慢、海外尚未形成完善供应链（办公椅4月出口金
额同比平稳，其中美国同比-42.6%）；此外，保温杯下游客户加速扩张
非美区域（YETI25Q1美国/非美收入同比分别-2%/+22%），贡献新增
量（保温杯4月出口金额同比+7.8%，美国同比-29.0%）。根据我们跟
踪，关税缓和后美国客户对我国下单节奏有所恢复，但受制于关税差
距仍高（对我国加征55%/对东南亚地区加征10%）&未来关税不确定，
恢复程度有限。出口板块短期估值预计震荡为主，后续个股逻辑驱动
成长，建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心
家居、浙江自然、永艺股份、共创草坪、天振股份、众鑫股份、英科
再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股
份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
➢新型烟草：美国审查力度加大，合规供应商稀缺性提升。FDA本周发
布公告，称今年2月与海关&边境保护局联合查获近200万个非法电
子烟产品，估值达3380万美元，几乎全部来自中国。FDA已首次向
24家进口商发函警告，并要求限期说明合规措施。该行动展示FDA
与CBP跨机构联合执法的成果，并成功实施多项新的内部流程优化措
施，为特朗普政府管理下FDA首次官宣行动。FDA局长称，未来将与
联邦合作伙伴继续采取更有力的措施，阻止非法电子烟产品进入美国。
我们认为，FDA未来对非法产品打击力度有望持续加强，PMTA过审
品牌/供应商稀缺性凸显，未来伴随合规市场修复，合规供应商份额有