【行业研究报告】有色金属-有色金属：近期黄金价格波动解析与市场展望

事件
国际金价宽幅震荡：2025年5月黄金价格呈现“过山车”式行情。5月
初金价一度跌破3255美元/盎司低点，随后因地缘冲突升级（中东局
势紧张、俄乌和谈停滞）迅速反弹，5月6日最高触及3438美元/盎
司；5月20日因美联储官员鹰派表态及美俄停火预期，金价回落至
3211美元/盎司，但次日（5月21日）再度突破3250美元关口，最
高冲至3295美元。
国内市场分化显著：上海金价与国际市场联动性增强，5月21日黄金
9999合约涨至771.90元/克，日内涨幅2.44%，但溢价空间收窄（上
海金早盘价较国际金价高5.21元/克）。黄金ETF资金流入加速，国内
最大的黄金ETF（159937）年内规模突破210亿元，单日最高吸金6
亿元。
驱动因素与市场情绪
地缘政治风险激化：中东局势反复（伊朗核谈判推迟、以色列对伊朗
核设施威胁）及俄乌冲突僵持，推动避险需求激增，COMEX黄金期货
单日成交额突破3200亿美元。
美联储政策预期摇摆：美国4月PPI环比下降0.5%，零售数据低迷，
市场押注美联储年内降息概率升至89%，但美联储官员鹰派发言打压
降息预期，实际利率波动加剧金价震荡。
资金流动与技术面博弈：全球最大黄金ETF（SPDR）持仓单周减少12
吨，但中国黄金ETF资金净流入420亿元创历史新高，散户杠杆交易
（如信用卡套现购金）放大短期波动。
核心逻辑：宏观风险与政策博弈主导定价
地缘冲突常态化支撑避险需求。中东及东欧局势的长期化趋势，使黄
金作为“终极避险资产”的地位强化。历史数据显示，冲突升级期间金
价平均涨幅可达15%-20%。当前市场对停火协议的预期短暂压制金价，
但美国对俄制裁及关税政策的不确定性仍为黄金提供潜在上涨催化剂。
美联储政策路径与美元信用裂痕。1）降息预期与美元博弈：尽管美
联储鹰派言论短暂提振美元指数，但美国债务/GDP比率突破124%，
财政赤字率达6.6%，长期美元信用弱化逻辑未变。2）实际利率框架
失效：黄金与美元指数的负相关性降至-0.87，表明定价逻辑从“美元
计价商品”向“主权信用对冲工具”转型，央行购金（2025年一季度全球
净购金244吨）成为长期支撑
技术面与市场情绪共振。3350-3400美元为短期强阻力区，3250美元
转为多空分水岭。若突破3300美元，可能触发程序化交易追涨，反之
跌破3200美元或引发技术性抛售。但国内部分投资者借贷炒金导致持
仓成本高企（如830元/克），价格剧烈波动易引发强制平仓连锁反应。