【行业研究报告】名创优品-同店销售环比改善，年内关注费用变动

归母净利润4.2亿，同比下降28.5%，若不包含可转债及收购永辉造成的利息
开支，当期利润为5.6亿，同比下降4%；经调净利润5.9亿，同比下降4.8%，
经调EBITDA为10.4亿，同比增7.5%。收入增速好于此前指引，但利润增速
低于预期。
点评：
◼名创中国同店销售降幅环比收窄，维持年内转正预期。Q1名创优品品牌
实现收入40.9亿，同比增16.5%，一方面，名创中国收入同比增9.1%，
实现收入40.9亿，同比增16.5%，一方面，名创中国收入同比增9.1%，
至25亿，门店数同比增6%，同店销售降幅环比24Q4收窄至中个位数，
表现显著改善，Q2预计同店销售额增速将逐步转正；名创优品海外维持
较快增长，实现收入16亿，同比增30.3%，门店数达3213家，同比增
23.8%，高基数下海外同店销售估计有中个位数下降
◼TOPTOY门店持续扩张。TOPTOY于去年12月开始全球业务，25Q1实现收
入3.4亿，同比增59%，目前门店总数达280家，同比增50%，环比增4
家，单店收入同比下降9.2%，门店扩张是收入增长主要驱动力。
◼毛利率维持改善，费用大增影响利润。报告期毛利率同比增0.8pct至
44.2%，主要由于海外收入贡献以及产品组合优化，此外，TOPTOY毛利率
已有所提升。25Q1费率同比提升6.48pcts至29.64%，一方面，销售费
用率同比提升4.38pcts，主要由于直营门店前置性投入（25Q1海外直营
门店数同比增267家至548家，直营店相关开支同比增71.4%），同时公
司IP战略下，授权费用同比增39.6%，物流费用随业务规模扩张同比增
31.3%；管理费用率同比提升0.33pct，主要由于业务扩张；财务费用率
同比提升1.78pct，主要由于可转债利息成本、收购永辉的银行贷款利息
开支增加，以及租赁开支增加（对应直营门店投资）。此外，受财务费
用减少税前利润影响，表观所得税率提升2.9pcts至26.64%。
◼展望全年，我们预计通过关停低效旧店、新开高坪效门店情况下，公司
收入将持续改善，幷通过优化直营门店运营和进一步精细运营，我们预
计全年收入将维持高速增长，但利润率受直营等长期费用投入影响有所
承压；此外，永辉将于25Q2幷表，亦将对利润产生一定影响。
◼考虑费用投入，下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润24.9
亿、30.3亿和36亿（原预测为31亿、37.2亿和44.8亿），分别同比
下降4.8%、增21.7%和增18.9%，EPS分别为1.99元、2.42元和2.88
元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍和11倍。我们依旧看好公司赛
道方向和海外拓展，大跌之后股价回调，估值具有性价比，维持“买进”。