【行业研究报告】名创优品-国内同店边际向好，关注运营提效

事件：5月23日，公司发布2025年一季度业绩，2025Q1实现营业收入44.27亿
元/同比+18.9%，归母净利润4.16亿元/同比-28.52%，经调整净利润5.87亿元/
同比-4.81%；
同比-4.81%；
MINISO国内：门店数量经历调整，同店边际向好。2025Q1国内MINISO门店
数量净减少111家/增量环比-247家，至期末门店数量4275家/同比+241家，门
店数量Q1经历调整；2025Q1国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位
数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；以上两点带动国内
MINISO2025Q1实现营业收入24.94亿元/同比+9.1%，环比有所提升。
MINISO海外：开店/单店保持稳健，北美仍为重点市场。1）门店端，Q1海外门
店环比新增95家/增量环比-87家，至2025Q1期末海外区域门店共计3213家/同
比+617家，海外平均门店数量增长24.6%。分类型看，截至期末直营店/合伙人
店/代理店分别548/432/2233家，同比+267/+118/+232家；分地区看，新增门
店地区主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增
52/25/9/6家至1663/375/646/301家。2）单店：公司海外单Q1表观单店收入同
比+4.6%。整体而言，2025Q1实现海外收入15.92亿元/同比+30.3%，预计年内
未来单店增长及利润改善仍有空间。
TOPTOY：受门店数量增长驱动，品牌规模快速扩张。门店端，Q1TopToy门店
数量环比+4家至280家，同比+120家门店，预计全年仍然保持高速拓店，其中
Q4以来TopToy开始开拓海外市场；单店端，单Q1表观平均单店收入-11.95%。
整体而言，Q1TT收入同增58.9%至3.4亿元。
毛利率表现稳健，直营店拓展等因素致利润承压。1）毛利端，2025Q1毛利率同
比+0.8pct至44.2%，一方面由于海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，另一
方面系收入组合转向高盈利产品，TOPTOY毛利率有所提升；2）费用端，2025Q1
销售/管理/财务费用率分别同比+4.37pct/+0.33pct/-1.78pct至23.07%/5.47%/-
1.11%。其中销售费用增长主要系公司直接投资直营店及追求未来业务成功，
2025Q1前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+71.4%，同时授权费/物
流费同比提升39.6%/31.3%；管理费用增长主要系人员相关开支成本增加；财务
成本增加主要系收购永辉的银行贷款相关的利息开支增加，以及投资直营门店导
致租赁负债利息开支增加；3）利润端，2025Q1实现经调整净利润5.87亿元/同
比-4.81%。
投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式
在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各
业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，亦通过渠道、商品、IP
及会员建设持续迭代内功。参考公司上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超
级店贡献，预计2025-2027年营业收入为210.1/246.1/280.4亿元，归母净利润
分别为29.5/36.5/43.3亿元，预计经调整净利润分别为31.2/37.8/44.0亿元，对
风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预
期。
股票信息
行业专业连锁Ⅱ
05月27日收盘价（港元）34.80