【行业研究报告】快手-W-2025Q1业绩点评：业绩符合预期，可灵AI商业化进展亮眼

投资要点
◼公司业绩符合预期：25Q1收入为326.1亿元，yoy+10.9%，略高于一
致预期。经调整净利润为45.8亿元，yoy+4.4%，略好于一致预期。经
调整净利润率为14.0%，yoy-0.9pct，符合一致预期。
◼用户基本盘稳健。25Q1DAU和MAU分别达4.08亿（连续第三个季
度超过4亿）及7.12亿，分别同比增长3.6%和2.1%。DAU/MAU比
例57.3%，环比稳定，用户粘性较高，DAU日均使用时长同比提升至
133.8分钟。用户总使用时长同比增长5.9%。
◼AI业务进展：可灵AI收入超预期，期待长期表现。可灵AI持续迭代，
Q1收入攀升至1.5亿人民币；其中，P端付费会员收入贡献接近70%，
数量和ARPU值均呈现较高增速，且仍有较大潜力；2B业务迅速推进，
已为超1万家企业客户提供API服务。AI亦持续赋能公司广告业务：
Q1AIGC营销素材带来的日均消耗约3000万元人民币，内循环全站推
广Agent4.0推动内循环投流商家数同比加速增长。我们继续看好可灵
AI作为国内头部视频生成模型保持高速增长趋势，同时公司主业在AI
AI作为国内头部视频生成模型保持高速增长趋势，同时公司主业在AI
赋能下进一步优化效率。
◼短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量，电商GMV增长稳健。1）
25Q1快手直播业务收入98.14亿元，yoy+14.4%，高于一致预期，主
要由于精细化运营和多元化的优质内容。2）线上营销服务收入同比增
长7.97%到179.77亿元，略好于一致预期，主要由于智能产品投放解
决方案及AI技术在在线营销解决方案的应用，推动营销客户投放消耗
增加。外循环广告仍是主要增量来源，以短剧、小游戏和小说等为代表
的内容消费行业实现高双位数同比增长。内循环广告方面，随着数据基
建进一步完善，公司预计Q2开始泛货架场域广告消耗增长将有一定提
速。我们预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数。3）
包括电商收入在内的其他收入同比增长15.2%达48.17亿元，电商
GMV同比增长15.4%达3323亿元，均符合一致预期。公司持续深化
内容场和泛货架场的协同，泛货架GMV持续超大盘增长，商城场域日
均动销商家同比增长超40%；短视频电商GMV亦实现同比增长超
40.0%。我们预计Q2公司电商业务将继续保持稳健增长。
◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年经调整净利润预测
◼风险提示：市场竞争风险，消费不及预期，商业化不及预期
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