【行业研究报告】天山铝业-电解铝产能预计增加至140万吨，公司盈利能力持续增强

事件：2025年6月6日公司发布公告，为符合国家节能低碳政策要求，
同意公司利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技
术，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。
术，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。
公司电解铝产能由120万吨扩产至140万吨，其内生性持续增强。公司
140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，该项目采用全石墨化阴
极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率
低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。项
目完工后，公司电解铝产量将提升至140万吨/年左右，铝液综合交流电
耗将达到行业领先水平。本项目建设期暂定10个月，建设投资约
223,089.7万元。该项目技术成熟，社会、经济效益良好，符合国家的产
业政策和循环经济要求，并已获得相关政府部门的备案及批复。
140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目有望增加公司约7亿元利润。根
据公司发布的140万吨电解铝产能绿色低碳改造公告，假设该项目于2025
年下半年开工建设，项目建设周期暂定为10个月，则项目于2026年上半
年投产。根据公司披露的2024年年报数据，电解铝实际产量为116万吨
左右，故我们推算，2025年-2027年公司电解铝产量为116/128/140万
吨，若以2025年6月6日电解铝行业平均利润3,042元/吨计算，则2026
年和2027年公司利润增量均为3.65亿元，该项目预计增加公司利润7.3
亿元。
国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电
解铝运行产能4400万吨左右，逐渐逼近4500万吨产能天花板。从需求
端看，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企
稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自
2024年年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业β属性逐渐凸显。
投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的
资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司
有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设
2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为
0.32/0.29/0.28万元/吨，我们预计2025-2027年公司实现归母净利
48/61/72亿元，对应PE7.4/5.8/4.9倍。
风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波
动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。
股票信息
行业工业金属